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《中级财务管理》习题及答案

一、财务分析与评价

甲公司为制造业企业，2022年和2023年简化财务数据如下（单位：万元）：

|项目|2022年|2023年|

||-|-|

|营业收入|12,000|15,000|

|净利润|1,200|1,650|

|年末总资产|8,000|10,000|

|年末股东权益|4,000|5,000|

|年末流动负债|1,500|2,000|

|年末非流动负债|2,500|3,000|

|经营活动现金流量净额|1,800|2,200|

要求：

（1）计算2023年销售净利率、总资产周转率（次）、权益乘数、净资产收益率（ROE）；

（2）运用杜邦分析法，分析2023年较2022年ROE变动的驱动因素（按销售净利率、总资产周转率、权益乘数顺序分解）；

（3）计算2023年现金流量比率（流动负债以年末数计算），并说明其经济含义。

答案：

（1）2023年指标计算：

销售净利率=净利润/营业收入=1,650/15,000=11%

总资产周转率=营业收入/平均总资产=15,000/[(8,000+10,000)/2]=15,000/9,000≈1.67（次）

权益乘数=平均总资产/平均股东权益=[(8,000+10,000)/2]/[(4,000+5,000)/2]=9,000/4,500=2

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=11%×1.67×2≈36.74%

（2）杜邦分析分解：

2022年ROE=（1,200/12,000）×[12,000/((8,000+前一年总资产)/2)]×[平均总资产/((4,000+前一年股东权益)/2)]

（注：因题目未提供2021年数据，假设2022年平均总资产=（2021年末总资产+2022年末总资产）/2=8,000（简化处理），平均股东权益=4,000）

则2022年ROE=10%×1.5×2=30%（1,200/12,000=10%；12,000/8,000=1.5；8,000/4,000=2）

2023年ROE=11%×1.67×2≈36.74%

变动差异=36.74%-30%=6.74%

分解各因素影响：

①销售净利率变动影响：(11%-10%)×1.5×2=3%

②总资产周转率变动影响：11%×(1.67-1.5)×2≈3.74%

③权益乘数变动影响：11%×1.67×(2-2)=0（权益乘数未变）

结论：ROE增长主要由销售净利率提升（贡献3%）和总资产周转加速（贡献3.74%）驱动，权益乘数保持稳定。

（3）现金流量比率=经营活动现金流量净额/年末流动负债=2,200/2,000=1.1

经济含义：每1元流动负债有1.1元经营活动现金流量作为保障，表明企业短期偿债能力较强，经营活动现金流对流动负债的覆盖程度良好。

二、资本成本与资本结构决策

乙公司计划筹集1亿元资金扩大生产，现有两种融资方案：

方案一：发行5年期公司债券，面值1,000元，票面利率6%，每年付息一次，发行价格980元/张，发行费用率2%（按发行价格计算），公司所得税税率25%。

方案二：增发普通股，当前股价20元/股，预计下一年股利1.2元/股，股利增长率4%；若增发新股，需支付5%的发行费用。

其他信息：公司当前资本结构为负债40%、权益60%（按市场价值），无风险利率3%，市场平均收益率10%，公司股票贝塔系数1.2。

要求：

（1）计算方案一的税后债务资本成本（采用折现模式，精确到小数点后两位）；

（2）分别用股利增长模型和资本资产定价模型（CAPM）计算方案二的普通股资本成本；

（3）若公司目标资本结构保持负债40%、权益60%，计算两种方案下的加权平均资本成本（WACC），并判断应选择哪种方案。

答案：

（1）方案一税后债务资本成本计算：

债券面值1,000元，发行价格980元，发行费用率2%，则实际筹资净额=980×(1-2%)=960.4元

每年利息=1,000×6%=60元，税后利息=60×(1-25%)=45元

5年后偿还本金1,000元

设税后债务资本成本为rd，满足：

960.4=45×(P/A,rd,5)+1,000×(P/F,rd,5)

试算：

当rd=5%时，45×4.