【东吴-2025研报】港股、海外周观察：美联储降息预期摇摆下的全球市场.pdfVIP

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策略点

美联储降息预期摇摆下的全球市场——港股2025年11月25日

海外周观察

证券分析师陈梦

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[Table_Summary]执业证书：S0600524090001

◼本周（2025年11月17日-2025年11月21日）发达市场和新兴市场均

下跌。从跌幅来看，新兴市场领跌3.7%，发达市场下跌2.3%。chenm@

证券分析师葛晓媛

◼港股：本周恒生科技下降7.2%，恒指下降5.1%，恒生港股通下降5.3%。

行业上，全行业均呈现出不同程度的下跌。南向资金主要流入非必需性执业证书：S0600525040003

消费，主要流出能源业。gexy@

我们认为港股短期风险因素在减少，但反弹确认还需要催化剂。从中长相关研究

期配置来看，当前位置有吸引力。

《Gemini3引领模型跃迁，智能体生

其一，美联储12月降息预期摇摆，导致近期美股为代表的海外市场走态加速》

势相对疲软。如果美联储降息预期升温，有利于港股回升。

2025-11-23

其二，我们预计12月中央经济工作会议前市场或会重新关注政策面。《调整之后，面向2026年哪些产业值

市场尚未计入此定价。

得关注？》

其三，美股AI科技泡沫叙事有所减弱，港股科技随之回调较多，当前2025-11-23

具备配置吸引力。

其四，短期看，海外宏观和地缘政治风险仍未解除，依旧建议均衡配置，

红利的相对胜率仍在。

◼美股：本周纳指领跌2.7%，标普500下跌1.9%，道指下跌1.9%。行业

上，医疗保健、日常消费品领涨；能源、信息技术领跌。偏强的非农就业

叠加再次受到动摇的AI叙事，美联储政策摇摆的背景下，美股收跌。具

体来看：

其一，分歧与矛盾的非农就业数据。政府重新开门后，9月数据补发，该

份数据凸显矛盾信号：新增就业11.9万显著超预期，是预期5.1万的两

倍多；但一方面，8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万人，至

-0.4万人；另一方面，失业率升至四年来最高的4.4%。此外，平均每小

时工资同比增长3.8%，预期为持平前月的3.7%。工资环比0.2%低于预

期，涨幅较8月的0.3%小幅收窄。虽然数据喜忧参半，但市场解读“坏

消息好消息”，数据公布后降息预期边际抬升。

其二，AI交易信心再次动摇。市场“聚光灯”聚焦在英伟达财报，英伟

达交出亮眼成绩单：业绩超预期并且指引上调，需求端强劲。不过市场

还是重新开始担忧人工智能项目是否能产生足够利润来证明当前的巨额

Capex支出是合理的，叠加行业内部分化不断加剧，这引发了更广泛的科

技去风险。

其三，美联储表态整体