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主题研究|医药行业

医药行业2026年展望：更上一层楼阳景

首席医药分析师浦

Jing_yang@银

国

2025年回顾：截至2025年11月24日，MSCI中国医药指数/恒生医疗保

(852)28086434

际

健指数今年以来分别上涨56%/72%，大幅跑赢同期MSCI中国指数（上涨

27%）/恒生指数（上涨28%）。按子板块看，今年以来表现最好的是创新

药子板块，上涨118%，尤其是港股创新药上涨144%，其次为互联网医疗胡泽宇，CFA

（+109%）、CXO(+51%)；表现最差的板块为医药流通，下跌10%；其余医药分析师

板块表现居中。我们认为医药跑赢大盘的原因在于：（1）中国创新药凭ryan_hu@

借在全球范围内的强大竞争力及出色的性价比赢得多家海外公司甚至跨(852)28086446

国大药企的青睐，陆续达成一系列重磅出海交易（包括三生/辉瑞的PD-

2025年11月26日

1/VEGF双抗交易、恒瑞/GSK的PDE3/4抑制剂及多款临床前资产交易等），

为成功出海的创新药企带来强劲的现金流、授权收入以及长期的潜在国际年初至今行业指数表现主

市场空间，带来对相关创新药企及重磅创新药的估值重塑；（2）国内创题

新药市场的持续改善，包括国家政策对创新药及商业保险发展的鼓励与支MSCI中国指数研

200%MSCI中国医药卫生指数

持（包括创新药加速入院、首个丙类药品目录临近出台）；（3）越来越恒生医疗保健指数究

多生物科技龙头企业商业化盈利能力的提升（剔除一次性授权收入影响）；恒生生物科技指数

100%

（4）2022-2024年连续三年下跌带来的行业低估值；（5）新一轮美国降

息周期的开启有利于短中期提振以海外客户为主的CXO公司的业绩。上

0%

55555555555

述原因吸引新的资金持续流入创新药板块，推动整体医药板块上涨。22222222222

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