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人民币私募股权基金——现状问题趋势及政策[1]

——现状、问题、趋势及政策

摘要

随着外管局第75号文、六部委第10号文的出台，外资私募股权基金两头在外的运作模式越来越受到严格的监管和限制。与此同时，?合伙企业法?等一系列法规的出台使得国内私募股权投资环境大为改观，在如此的背景下人民币私募股权基金成为讨论的焦点。人民币私募股权基金区别于外资私募股权基金境外融资、境外上市的模式，在境内募集人民币资金投资于未上市企业股权，并最终在境内市场上市退出。这一模式即回避了外汇管制、外资企业并购境内企业的限制，同时也为国内资金拓宽了投资渠道，是适合我国当前经济进展需要的制度形式，也是我国私募股权基金以后进展的方向。我国现有的人民币私募股权基金还处于起步时期仍旧存在许多问题亟待解决，本文通过分析人民币私募股权基金的现状、存在的问题指出其以后进展的趋势，并提出相应的政策建议。

关键词：人民币私募股权基金产业投资基金私募股权投资信托有限合伙制

现状

近年来，随着我国资本市场的不断开放，越来越多的私募股权基金〔PrivateEquityFund，简称PE〕开始投资于我国的非上市企业，并获得了专门高的回报。然而有数据显示，活跃于我国资本市场上的私募股权基金95％以上是外资背景，真正本土的私募股权基金少之又少。经济参考报2007年06月06日〝本土私募股权基金身处弱势〝尴尬〞前行〞这些外资基金多采取境外募集，境内投资，境外上市这一两头在外的红筹方式运作。这种运作方式，往往引发政府对资产外流、逃税及逃汇等的顾虑。2005年国家外管局出台的?关于境内居民通过境外专门目的公司融资及返程投资外汇治理有关问题的通知?〔第75号文，取代第11和第29号文，2005年11月1日生效〕以及2006年商务部等六部委公布修订的?关于外国投资者并购境内企业的规定?条款〔10号文，2006年9月8日生效〕，使得审批机关升级、流程加长、海外上市的不确定性因素增加，成本也大为增加。这关于

经济参考报2007年06月06日〝本土私募股权基金身处弱势〝尴尬〞前行〞

与此同时，国内私募股权投资和退出环境却大为改善。

第一，股权分置改革的完成使得全流通逐步实现，在国内上市差不多变得顺利并有高额回报。政府关于创业板的筹建也一直在进行之中。深交所大力推动及扩大中小企业板业务，缩短上市审查时刻，积极寻求资质良好的项目，这为私募股权基金国内退出提供了便利。

其次，相关法规的出台也为私募股权基金在国内的设立和运行提供了法律依据。2006年3月1日生效的?创业投资企业治理暂行方法?修改了许多既有法律法规中的〝不友好条款〞，为创投公司提供了专门的法律爱护和政策支持。该法规第22条规定：国家与地点政府能够设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与进展。目前，许多政府部门都着手建设引导资金，以引导和进展创投产业。更有阻碍力的是2007年6月1日生效的新?合伙企业法?。这项新法规第一次在我国确立了有限合伙制这一合伙制形式，为本土募股权基金的设立提供了法律依据，并将进一步改善外资私募股权基金公司在中国运营的法律基础。

在如此的背景下，人民币私募股权基金越来越成为业界讨论的热点。所谓人民币私募股权基金是指通过募集人民币资金而发起的私募股权基金，要紧与目前〝境外外币融资〞的外资私募股权基金相区别。建立人民币私募股权基金既能够规避国家关于外资并购的限制，又能够充分利用国内的闲余资金，给国内资金开创一条新的投资渠道。

目前我国现有法律框架下的人民币私募股权基金要紧有以下几种形式：一是国家发改委特批的产业基金，比如天津的渤海产业基金；二是国内信托公司通过信托打算形成的投资于私人股权的信托产品。三是于2007年6月26日刚刚成立的我国第一家有限合伙制私募股权机构〝南海成长创业投资有限合伙企业〞。此外，外资私募股权治理机构也正在跃跃欲试，预备募集人民币私募股权基金。

〔一〕产业投资基金

产业投资基金，是指〝一种对未上市企业进行股权投资和提供经营治理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金治理人或另行托付基金治理人治理基金资产，托付基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。〞引自?产业投资基金暂行治理方法?在我国，产业投资基金多是由政府主导的，投资于特定产业或者特定地区的股权投资基金，

引自?产业投资基金暂行治理方法?

渤海产业投资基金是我国第一只契约型产业基金，总规模200亿元人民币，首次募集规模60．8亿元，全国社会保证基金理事会、国家开发银行、国家邮政局邮政储汇局、中银集团投资、中国人寿保险集团、中国人寿保险股份