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北交所做市商制度运行效果

引言

作为服务创新型中小企业的主阵地，北交所自设立以来便以“打造特色、错位发展”为核心目标，致力于构建更适配中小企业融资需求的市场生态。在此背景下，做市商制度的引入成为关键一步——这一源于成熟市场的交易机制，通过专业机构持续提供双向报价，旨在解决中小企业股票流动性不足、价格波动大等痛点。制度落地运行以来，其效果已逐步显现：市场活跃度提升、价格形成更趋理性、参与主体协同性增强，为北交所市场功能的深化奠定了重要基础。本文将从流动性改善、价格发现效率、市场生态重塑及潜在挑战等维度，系统分析北交所做市商制度的运行效果。

一、做市商制度对市场流动性的显著提升

流动性是资本市场的“血液”，尤其对于中小企业占比高的北交所而言，流动性不足曾长期制约市场融资功能发挥。做市商制度的核心价值之一，正是通过专业机构的持续报价，直接激活交易动能，推动市场从“冷循环”向“活生态”转变。

（一）交易活跃度的直观改善

做市商的核心职责是为标的股票提供连续的买入和卖出报价，这一行为本质上是“制造交易机会”。运行初期，部分股票因流通股本小、投资者关注度低，常出现“有买无卖”或“有卖无买”的局面，导致交易停滞。做市商介入后，通过设定合理的买卖价差（即买入价与卖出价的差额），既保证自身风险可控，又为投资者提供了即时成交的渠道。例如，某只市值较小的创新层转板股票，在引入做市商前，日均成交笔数不足10笔，且单笔成交量多为几百股；做市后，日均成交笔数增长至百笔以上，单笔成交量也提升至数千股，交易频率和规模的双重增长，直观反映了市场活跃度的跃升。

（二）订单深度的结构性优化

流动性不仅体现在交易频率，更在于市场能够承受大额交易而不引发价格剧烈波动的能力，即“订单深度”。做市商作为专业机构，具备更强的资金实力和风险对冲能力，能够在市场出现大额买卖需求时，通过自身持仓承接订单。例如，某机构投资者计划增持某只股票50万股，若市场缺乏做市商，可能需要分多日完成交易，且每笔交易都可能推高股价；而在做市商制度下，做市商可直接提供足够的卖单，帮助投资者一次性完成建仓，同时通过后续持续报价逐步调整自身持仓，平抑价格波动。这种“缓冲垫”作用，使得市场订单深度从“薄而脆”转向“厚而韧”。

（三）投资者参与意愿的联动增强

流动性改善与投资者参与是“双向奔赴”的过程：流动性提升吸引更多投资者入场，而更多投资者的参与又进一步增加流动性。做市商制度运行后，个人投资者和机构投资者的参与意愿均有明显提升。对个人投资者而言，“挂单即成交”的便利性降低了交易成本和时间成本，减少了“想买买不到、想卖卖不出”的焦虑；对机构投资者（如私募、公募基金）而言，流动性的提升使股票具备了“可配置性”——此前因流动性不足，许多机构将北交所股票排除在投资池外，如今则开始将其纳入研究和配置范围。这种良性循环，推动市场从“小众市场”向“多元参与市场”转变。

二、价格发现机制的效率升级与市场理性回归

价格发现是资本市场的核心功能之一，即通过交易行为反映资产的真实价值。对于中小企业而言，其信息披露透明度较低、成长不确定性高，传统竞价交易易导致价格“超涨超跌”。做市商作为专业机构，通过信息整合、估值研究和报价策略，有效提升了价格发现效率，推动市场从“情绪驱动”向“价值驱动”回归。

（一）价格波动的收敛与稳定性提升

在做市商制度引入前，北交所部分股票因流通盘小、投资者结构单一，常出现“急涨急跌”现象。例如，某只股票可能因一条利好传闻在单日上涨30%，又因传闻落空次日下跌25%，价格波动远超过企业基本面变化幅度。做市商介入后，通过持续报价和持仓调节，有效平抑了这种非理性波动。一方面，做市商基于对企业基本面的研究（如财务数据、行业前景、管理层能力等）设定合理的报价区间，当价格偏离区间时，通过买卖行为引导价格回归；另一方面，做市商的双向报价形成“价格锚”，为其他投资者提供了参考，减少了盲目跟风交易。据市场观察，做市股票的日均涨跌幅波动幅度较非做市股票平均降低20%-30%，价格走势更趋近于企业价值变化。

（二）信息传递的时效性与准确性增强

中小企业的信息不对称问题较为突出：企业发布的公告可能因专业性较强难以被普通投资者理解，行业动态、政策变化等外部信息也可能未被充分定价。做市商作为“信息中介”，通过专业团队对各类信息进行深度挖掘和解读，并通过报价行为将信息快速传递至市场。例如，当某行业政策出台时，做市商可迅速评估其对相关企业的影响，调整报价；当企业发布季度财报时，做市商通过分析营收、利润、研发投入等指标，判断业绩是否符合预期，并相应调整买卖价格。这种“信息过滤-解读-传递”的过程，使市场价格能够更快、更准地反映真实信息，减少了因信息滞后或误读导致的价格偏差。

（三）估值体系的合理化重构

此前，北交所部分股票的估值存在“