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ESG评级与股价崩盘风险的关联性研究1

ESG评级与股价崩盘风险的关联性研究

摘要

本研究旨在系统探讨ESG（环境、社会、治理）评级与股价崩盘风险之间的内在关

联机制。随着全球可持续发展理念的深入，ESG已成为衡量企业非财务绩效的重要指

标，而股价崩盘风险作为金融市场稳定性的关键影响因素，两者之间的关系研究具有重

要的理论价值和实践意义。本文采用定量与定性相结合的研究方法，基于年

中国A股上市公司数据，构建多元回归模型分析ESG评级对股价崩盘风险的影响路

径。研究发现，ESG评级较高的企业普遍表现出较低的股价崩盘风险，其中治理维度

的作用最为显著。研究进一步揭示了信息透明度、投资者信心和风险缓冲机制三条主要

传导路径。本研究的创新点在于构建了ESG影响股价崩盘风险的理论框架，并提供了

基于中国市场的实证证据，为监管机构政策制定和企业ESG实践提供了科学依据。研

究成果预计将填补相关领域的研究空白，推动ESG理念在资本市场的深化应用。

引言与背景

研究背景与意义

在全球气候变化加剧和社会责任意识提升的背景下，ESG投资理念已成为国际资

本市场的主流趋势。根据全球可持续投资联盟（GSIA）的数据，2020年全球ESG资产

规模已达35.3万亿美元，占专业管理资产总量的36%。中国作为全球第二大经济体，近

年来也加速推进ESG体系建设，2021年证监会发布《上市公司投资者关系管理指引》，

首次将ESG信息纳入上市公司披露要求。与此同时，股价崩盘风险作为金融市场系统

性风险的重要表现形式，一直是学术界和实务界关注的焦点。2008年全球金融危机和

2015年中国股市异常波动等事件表明，股价崩盘不仅造成巨额财富损失，还可能引发

连锁反应威胁金融稳定。

国内外研究现状

国外关于ESG与股价崩盘风险的研究起步较早，Krüger（2015）基于美国市场数

据发现ESG表现优异的公司股价波动性较低。Lins等（2017）的研究表明，在金融危机

期间，高ESG评级的公司获得了更高的股票回报。国内相关研究尚处于起步阶段，主

要集中于ESG对企业价值或融资成本的影响，如王瑶等（2020）发现ESG表现好的企

业融资成本显著降低。然而，直接探讨ESG与股价崩盘风险关系的研究较为缺乏，特

别是针对中国制度环境下的传导机制研究尚属空白。本研究将填补这一研究缺口，为理

解ESG的金融稳定效应提供新视角。

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研究问题与目标

本研究核心问题包括：ESG评级是否显著影响股价崩盘风险？这种影响在不同产

权性质、行业特征的企业中是否存在差异？ESG各维度（环境、社会、治理）的作用机

制有何不同？影响ESG与股价崩盘风险关系的调节变量有哪些？基于这些问题，本研

究设定以下目标：构建ESG影响股价崩盘风险的理论模型；实证检验中国A股市场的

ESG效应；识别关键传导路径和调节因素；提出政策建议和企业实践指南。

研究范围与限制

本研究以年中国A股非金融类上市公司为样本，剔除ST、*ST及数据

缺失严重的公司。ESG数据主要来自华证ESG评级和彭博ESG数据库，股价崩盘风

险指标采用收益负偏度等方法计算。研究限制包括：ESG评级体系尚未完全统一，不

同机构评级结果存在差异；中国ESG信息披露质量参差不齐，可能影响研究结论的可

靠性；内生性问题可能导致估计偏差，需要采用工具变量等方法加以控制。

报告结构安排

本报告共分为14章，第一章为摘要，第二章为引言与背景，第三章为研究概述，第

四章分析政策与行业环境，第五章进行现状与问题诊断，第六章构建理论基础与研究框

架，第七章明确研究目标，第八章设计技术路线与方法体系，第九章制定实施方案，第

十章进行资金预算与经济效益分析，第十一章评估风险并提出应对措施，第十二章设计

管理与保障机制，第十三章规划阶段成果与评价指标，第十四章为结论与展望。各章节

层层递进，形成完整的研究方案体系。

研究概述

研究性质与定位

本研究属于应用型学术研究，兼具理论探索和实践指导价值。在学科定位上，属于

金融学、会计学