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金融市场异质信念模型的实证检验
一、异质信念模型的理论内涵与研究背景
（一）传统金融理论的局限与异质信念模型的兴起
金融市场的价格形成机制是金融学研究的核心命题。传统金融理论如有效市场假说（EMH）与资本资产定价模型（CAPM），均建立在“投资者同质信念”的假设之上，认为所有投资者拥有相同的信息集、采用一致的预期形成方式，且对风险的偏好无差异。这一假设简化了市场运行的复杂性，但也与现实市场中的大量现象相矛盾——例如，同一时间点往往存在大量买入与卖出交易，若投资者信念完全一致，市场交易应仅由流动性需求驱动，而非信息或预期差异。
20世纪80年代后，行为金融学的兴起打破了这一假设。异质信念模型（H
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