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证券投资学证券投资学第八章投资组合理论本章重点：证券投资收益与风险的度量与计算证券投资风险的类型与内容现代证券组合理论的基本思想风险资产组合降低风险的内在机理山东大学经济学院第一节证券投资收益的度量平均收益率1．算术平均收益率2.几何平均收益率算术平均数的上偏倾向使得它总是高于几何平均收益，而且收益波动的幅度越是大，这种偏差就越是明显。算术平均收益率假定投资者通过追加或提取资金的方法始终将最初的投资金额保持不变。几何平均收益率的计算假定，即投资期间所获得的所有现金收益(如以现金形式派发的股息或红利等)都用于再投资。例如，某种某省市场价格在第1年年初时为100元，到了年底股票价格上涨至200元，但时隔1年，在第2年年末它又跌回到了100元。假定这期间公司没有派发过股息，这样，第1年的投资收益率为100％（==1=100%），第2年的投资收益率则为－50%(==-0.5＝－50％)。用算术平均收益率来计算，这两年的平均收益率为25％，即：==25%。而实际上，在整个投资期间，投资者并未赚到任何净收益。仍续上例，采用几何平均收益率来计算，=-1=0。这个计算结果符合实际情况，即两年来平均收益率为零。时间加权收益率山东大学经济学院实际收益率(费雪关系式)期望收益率证券投资的期望收益率就是证券投资的各种可能收益率的加权平均数，以各种可能收益率发生的概率为权数。山东大学经济学院例：表8-1列示了四种证券的未来可能收益率概率，运用期望收益率公式，可以得到各证券的期望收益率。山东大学经济学院第二节证券投资风险的度量证券投资风险的含义不严格定义：是指可能产生一个以上的结果。研究风险的两种视角：不确定性视角与损失视角；每种视角对风险的度量方式也不同。在本节内容中我们采用方差来度量风险，即波动越大则代表风险越大。山东大学经济学院在上例中，当我们仅考虑最大期望收益率原则时，显然应当选择投资证券D，但是，如果同时考虑到证券投资风险时，要从证券A、B、C和D中选择一个最佳投资对象又变得困难了。因为，证券A、B、C和D不仅期望收益率不同，而且风险（方差或标准差）也不相同：在这里，尽管证券D的期望收益率最大，但风险也最大，这时就很难说选择D是最优的。风险厌恶与风险溢价（1）所谓风险厌恶是指当两种证券投资的期望收益率相等而风险不同时，投资者会倾向投资风险小的证券。山东大学经济学院（2）风险溢价(RiskPremium),某省市场为使投资者购买收益率不确定的风险证券而向他们提供的额外的期望收益率，它等于风险证券的期望收益率与无风险证券的确定收益率之差。比如存在A和B两种期望收益率相等的证券，其中A的收益率确定（意味着为无风险证券，方差为零），B的收益率不确定（意味着为风险证券，方差大于零）。假设所有的投资者都是风险厌恶者，那么所有的投资者都将去购买证券A，而没有人购买证券B。但是，这种情况不可能长期维持下去，有些人肯某省市场机制作用下去购买B某省市场机制的作用如下：因为证券B的需求为零，所以它的价格会下跌，当其价格跌到一定程度时，有些投资者便会发现，资产B已经成一种有吸引力的投资对象了，因为B的期望收益率超过了A的期望收益。这两种证券的期望收益率之差正是风险溢价。风险证券的期望收益率由两部分组成，即：风险证券的期望收益率=无风险证券的收益率+风险溢价无风险证券的收益率一般指的是我们投资于国库券某省市场基金或银行存款所获取的收益率。山东大学经济学院证券投资风险的类型（一）系统性风险系统性风险是指由于某种因素的某省市场上所有的证券都会带来损失的可能性，由于它不能通过有效的多样化投资而加以消除，故也称不可避免风险或不可分散风险。某省市场风险市场风险是由空头和某省市场条件所引起的投资总收益变动。当股票指数从某个较低点（低谷）持续稳定上升，这种上升趋势称某省市场某省市。某省市某省市某省市场指数从转变点一直呈下降趋势至某个较低点。从这个点开始某省市场又进某省市场某省市场某省市场的这种交替，某省市场收益发生变化，从某省市场风险。一个较好的投资时期选择应当是这样的：恰好某省市场价格某省市场上升前买进，恰好某省市场价格某省市场降低前卖出，即买低卖高。山东大学经济学院2．利率风险利率风险也称货币风险或信用风险，指因利率变动而引起