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核心观点

银行板块表现优于市场：本周沪深300指数下跌1.08%，银行板块上涨1.7%，国有行、股份行、城商行、农商行分别+3.19%、+1.34%、+0.69%、+0.97%。个股方面，33家A股银行上涨，农业银行（+5.2%）、西安银行（+3.53%）、

中国银行（+3.19%）、沪农商行（+3.04%）、交通银行（+2.87%）涨幅居前。当前银行板块PB为0.73倍，股息率为3.9%。

Q3货币政策执行报告强调科学看待总量指标，保持合理利率比价关系：

下阶段，央行表示要保持社会融资条件相对宽松、强化货币政策执行和传导：

（1）保持流动性充裕，科学看待金融总量指标。社融增速将随经济转向高质量发展自然下降，同时，社融结构变化，叠加近两年化债、化险以及经济结构演变，预计贷款增长也将合理降速。（2）保持合理的利率比价，稳定银行息差。央行提出关注商业银行资产端和负债端利率等五组比价关系。由于重定价周期差异、银行内卷式竞争等影响，贷款利率下降快于存款。央行已通过整治手工补息、规范同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制、在对公存款服务协议中增加兜底条款、督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款等增强银行资产负债利率调整联动性，支持银行稳息差，拓宽逆周期调节空间。（3）落实好各类结构性货币政策工具，加力支持五篇大文章等重点领域。银行稳健经营能力和服务经济高质量发展的适配度有望提升。未来银行资产端信贷增长或合理放缓、结构或继续优化，对利率比价关系的关注度将上升，有助畅通货币政策传导，优化银行资负定价，增强资负两端利率联动，以更好地呵护银行息差，提升稳健经营能力，保障其持续支持实体经济能力。

10月社融信贷均偏弱，存款搬家继续演绎：10月社融、信贷均同比少增，增速下行。政府债发行错位，对社融的支撑继续减弱。信贷仍偏弱，居民与企业融资需求均不足，企业票据冲量现象较明显。M1、M2增速环比下行，居

民存款少增、非银存款多增，存款搬家延续，预计主要受益资本市场保持活跃，同时理财规模也环比增加。

Q3银行业净利润继续修复，息差企稳，不良率小幅上升：根据金融监管总局披露，2025Q1-Q3，商业银行净利润同比-0.02%，年化ROE8.18%；国有行净利润增速提升且保持领先。银行业净利降幅收窄，预计规模平稳增长、息差边际企稳为主要贡献。9月末商业银行总资产、贷款同比增速分别收窄至

+8.8%、+7.3%，但区域行扩表仍提速。净息差1.42%，环比持平，预计主要受益负债成本优化，同时资产端收益率下行压力或放缓。不良贷款率环比

+3BP至1.52%，参考上市银行三季报，预计主要受零售风险持续暴露影响。

投资建议：适度宽松货币政策延续，央行强调科学看待金融总量指标并保持合理的利率比价关系，有助提升银行稳健经营能力和服务经济高质量发展的适配度。十五五规划出台推动银行业转型，银行三季度净利改善延续，关注变

革进展及基本面修复机会。结合多维增量资金加速银行估值重塑，我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

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