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债券定价久期与凸性计算

引言

债券作为金融市场的重要工具，其定价与风险衡量始终是投资者关注的核心。无论是个人投资者配置资产，还是机构投资者构建投资组合，准确评估债券价格的合理性及预测价格波动风险，都是决策的关键环节。在这一过程中，久期（Duration）与凸性（Convexity）作为衡量债券利率风险的两大核心指标，如同“量尺”与“修正仪”，前者帮助我们快速估算利率变动对价格的影响，后者则修正了前者的近似误差，共同构成了债券分析的基础框架。本文将从债券定价的基本原理出发，逐步深入解析久期与凸性的计算逻辑、经济含义及实际应用，为理解债券市场的风险收益特征提供系统视角。

一、债券定价的基本逻辑

要理解久期与凸性，首先需要明确债券定价的底层逻辑。债券本质上是一种约定未来现金流的金融契约：投资者在购买债券时支付本金（即当前价格），持有期间定期获得利息（票面利率决定），到期时收回本金。因此，债券的理论价格应等于其未来所有现金流的现值之和，这一过程遵循“货币时间价值”的基本原理——即未来的钱比现在的钱“便宜”，需要通过贴现率（通常为市场利率或债券的到期收益率）折算为当前价值。

（一）现金流贴现模型的核心要素

债券定价的核心公式可概括为：债券价格=各期利息的现值之和+到期本金的现值。其中，影响定价的关键要素包括：

第一，票面利率。它决定了每期利息的金额（票面利率×面值），若票面利率高于市场利率（到期收益率），债券会溢价发行（价格高于面值）；反之则折价发行。

第二，到期收益率（YTM）。作为贴现率，它反映了投资者要求的回报率，受市场利率、债券信用风险、流动性等因素影响。到期收益率上升时，未来现金流的现值会下降，债券价格随之下跌；反之则上涨。

第三，剩余期限。期限越长，未来现金流的贴现次数越多，价格对利率变动的敏感度通常越高（这一特性正是久期的重要依据）。

例如，一只面值100元、票面利率5%、剩余3年的债券，若当前市场到期收益率为5%，则其价格正好等于面值（100元）；若市场收益率上升至6%，未来每期利息（5元）和到期本金（100元）的现值之和会低于100元，债券价格下跌；反之，若收益率降至4%，价格则会高于100元。这一过程直观体现了债券价格与到期收益率的反向变动关系，但这种变动并非线性，而是呈现“凸性”特征——这正是后续要讨论的核心内容。

（二）价格-收益率曲线的非线性特征

通过观察不同到期收益率下的债券价格，可以绘制出一条“价格-收益率曲线”。这条曲线并非直线，而是一条向下凸的曲线（凸向原点）。其斜率（即价格对收益率的一阶导数）代表了价格变动的速度，而曲线的弯曲程度（二阶导数）则反映了速度变化的快慢。久期正是斜率的量化指标，凸性则是弯曲程度的量化指标。理解这一曲线的形态，是掌握久期与凸性的关键前提。

二、久期：衡量利率风险的一阶指标

在债券投资中，投资者最关心的问题之一是：“如果市场利率上升1%，这只债券的价格会跌多少？”久期的出现，正是为了回答这一问题。它通过量化债券价格对利率变动的敏感度，成为衡量利率风险的核心工具。

（一）久期的定义与经济含义

久期的概念最早由经济学家麦考利（FrederickMacaulay）提出，因此也被称为“麦考利久期”（MacaulayDuration）。其本质是债券各期现金流支付时间的加权平均，权重为各期现金流现值占总现值（即债券价格）的比例。简单来说，久期回答了“投资者的本金和利息回收的平均时间是多久”这一问题，但更重要的是，它揭示了债券价格对利率变动的敏感性——久期越长，价格对利率变动的反应越剧烈。

例如，一只久期为5年的债券，意味着当市场利率上升1%时，其价格大约会下跌5%（这一近似关系由“修正久期”进一步明确）。需要注意的是，麦考利久期的单位是“年”，而实际应用中更常用的是“修正久期”（ModifiedDuration），它直接反映了利率变动1个百分点时债券价格的近似变动比例（修正久期=麦考利久期/(1+到期收益率)）。

（二）久期的计算逻辑与影响因素

计算麦考利久期的步骤可分解为：首先，计算债券各期现金流（利息和本金）的现值；其次，计算各期现金流现值占债券总价格的比例（即权重）；最后，将各期时间（以年为单位）乘以对应的权重并求和。例如，对于一只3年期、面值100元、票面利率5%、到期收益率5%的债券，各期现金流分别为第1年末5元、第2年末5元、第3年末105元（5元利息+100元本金）。假设到期收益率为5%，各期现金流的现值分别为5/(1+5%)≈4.76元、5/(1+5%)2≈4.54元、105/(1+5%)3≈90.70元，总价格为4.76+4.54+90.70≈100元（与面值一致）。各期权重分别为4.76/100≈4.76%、4.54/100≈4.54%、90.70/100≈90.