美国互联网软件行业2026年市场前景及投资研究报告：应用起量，投资回报周期.pdfVIP

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2025年12月9日

招银国际环球市场|睿智投资|行业研究

美国互联网与软件

2026展望：应用持续起量，关注投资回报周期

展望2026，我们认为大模型行业竞争将进一步加剧，而细分领域的AI应用

变现也有望持续起量，我们看好智能体能力提升带来的进一步变现潜力，也

看好图像编辑及视频生成大模型能力提升带来的进一步付费用户渗透及变

现。我们目前仍不担心云厂商存在过度投资的风险，认为2026年美股龙头公

司盈利增速有望支撑其估值，但同时提示需要更加精选个股、关注投资回报

周期，建议更加关注AI变现实质性起量、AI相关投资能高效拉动营收和盈利

增长的公司。我们推荐微软（MSFTUS）、谷歌（GOOGUS）、亚马逊

（AMZNUS）、派拓网络（PANWUS）。

大模型展望：竞争加剧，能力提升，成本下降，应用生态持续丰富。回

顾2025，大模型行业全领域的模型竞争均在加剧，模型能力持续迭代提

升，与此同时相同模型的调用成本持续下降、行业应用逐步推广。细分

的产业趋势包括：1）智能体能力成为大家关注的关键点之一；）开源

大模型的发布迭代速度提升；3）原生端到端语音交互模型已具备大规模

1.海外软件互联网龙头公司业绩启示-因需

落地可行性；及4）图像编辑及视频生成大模型的能力进一步提升。展望求强劲上调Capex指引，利润率影响程度

2026，我们认为竞争尚未到收敛期，行业仍将在前沿模型能力上持续探分化–5Nov

索，同时推动大模型的产业应用。2.AI主题研究-关注产业链协同发展布局的

云厂商营收增长环比加速，短期或仍不需担忧过度投资风险。美国互联投资机会–17Oct

网公司云业务的营收同比增速在3Q25环比均有进一步上行，得益于需求3.互联网-2025云栖大会：AI投资主线叙事

驱动，云厂商资本开支环比进一步大幅增长至931亿美元（+71%再次强化–25Sep

YoY）。AI投资对利润率的影响逐步分化，云相关Capex投资尽管对行

4.互联网-关注中国互联网软件板块估值提

业利润率有所影响但好于预期，且带动利润稳步增长，云厂商云业务经升的结构性机会-19Sep

营利润3Q25同比增长24.1%（2Q25:23.5%），但对其他投资回报周期

5.AI主题研究-政策加速AI应用与商业化落

相对更长的行业而言（如广告）或需边际更关注投资节奏及对利润率的地-29Aug

影响。

6.软件IT服务-海外云厂商：营收增速环

AI变现：拉动主业增长，探索新变现方式，降本增效。回顾龙头公司AI比加快，利润率表现分化-6Aug

变现与应用进展，我们观察到AI在持续拉动除云及广告等主业增长的同