智商水平与市场参与度关联研究.pdfVIP

智商与市场参与

格里纳特、·凯洛哈鲁和尤哈尼·因马∗

在控制了、收入、以及其他人口统计和职业信息的情况下，市场参与与智

商呈单调关系。即使在富裕人群中，智商与参与之间也存在高度相关性。通过兄弟姐妹

的补充数据，采用工具变量法以及控制家庭效应的回归分析表明，智商对参与的影响也

适用于女性，并且并非源于被遗漏的家庭和非家庭变量。高智商投资者更倾向于持有共

同基金和数量的，经历更低的风险，并获得更高的夏普比率。我们讨论了这对

政策和金融研究的意义。

ONLYABOUT50%的家庭通过直接或间接方式（通过退休和非退休账户中的共

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同基金）投资，而欧洲的参与率甚至更低。金融经济学中的传统模型建议全

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民参与，却难以解释这些典型，将这些视为“参与难题”。相反，这些

支持了一种性观点，即有限的了储蓄，更不用说

∗格林布拉特（Grinblatt）供职于加州大学洛杉矶分校安德森管理学院，Keloharju供职于阿尔托大学

和经济政策，Linnainmaa供职于芝加哥大学布斯。我们感谢芬兰、芬兰存

管机构、芬兰和赫尔辛基数据权限，以及数据保护官认可本项目对研究

社区的价值。我们亦衷心感谢安蒂·莱希宁（AnttiLehtinen）的出色研究协助，以及·贝斯特

（AlanBester）、约翰·科克伦（JohnCochrane）、约翰·希顿（JohnHeaton）、哈里森·洪

（HarrisonHong）、埃米尔·卡门尼卡（EmirKamenica）、SamuliKn¨upfer、·科尼奥蒂斯

（GeorgeKorniotis）、阿代尔·莫尔斯（AdairMorse）、托比·莫斯科维茨（TobyMoskowitz）、理查

德·塞勒

（RichardThaler）和安妮特·维辛‑约根森（AnnetteVissing‑Jørgensen）为本文了许多有益的见解。

我们还感谢·考斯（MarkkuKaustia）、SamuliKn¨upfer、·皮塔宁（LauriPietarinen）

和伊莱亚斯·兰塔普斯卡（EliasRantapuska）参与对芬兰数据的分析；同时感谢·

（RenaRepetti）、西肖尔斯（MarkSeasho）、芝加哥布斯Bus35000‑02/81/85课程学

生，以及加州大学洛杉矶分校、芝加哥大学、马里兰大学、南加州大学、、经济学会

年会、2010年欧洲冬季金融和2010年西方金融年会的研讨会参与者对本文早期草稿宝贵意

见。最后，我们特别感谢审稿人、副主编和主编坎贝尔·哈维（CampbellHarvey）的详细评论意

见。我们感谢和洛里·芬克金融与投资、芬兰、经济教育、推广和OP‑波的

尼亚研究的财务支持。

1参见巴克斯、肯尼克尔和摩尔（2009）以及圭索、萨皮恩扎和津加莱斯（2008）。

2例如，Arrow(1965)表明，由于股权溢价为正，且投资者在零风险投资时偏好局部风险中性，因

此在每个风险度水平上的投资者最优地持有风险。

IQandStockMarketParticipation

MARKGRINBLATT,MATTIKELOHARJU,andJUHANILIN