全文可编辑内容-2026年交通运输行业投资策略分析报告：星辰大海，反内卷深入.pptxVIP

证券研究报告出海寻星辰大海，反内卷持续深入——2025年第四季度交通运输行业投资策略行业评级：看好2025年10月

核心观点1、出海找寻星辰大海：极兔速递-W、嘉友国际?极兔速递-W：东南亚、拉美toC消费的稀缺品。东南亚深度绑定TIKTOK，尽享TTS高速增长红利，25H1TTS东南亚GMV增速超过100%，拉动极兔东南亚件量增速+58%。新市场主攻拉美（巴西、墨西哥）、中东（沙特、阿联酋）、埃及，预期25H2盈利转正。?嘉友国际：深耕非洲大物流，蒙古非洲双轮驱动。蒙古焦煤贸易、仓储、物流是公司利润压舱石，25H1受损于焦煤价格单边下跌，公司利润承压。25H2恰逢焦煤反内卷，蒙古利润有望大幅反弹。非洲作为公司第二增长曲线，25H1陆港业务贸利润+40%，未来利润贡献有望迅速追赶蒙古，获高速成长性。2、反内卷席卷全国：快递行业、航空行业?快递：反内卷标兵，涨价席卷全国。截止9月，快递行业反内卷涨价已覆盖全国绝大部分区域。快递产业链公司数量少、链条短，助力快递成为本轮反内卷标杆行业。推荐：圆通、申通、韵达、中通。?航空：差班生能否逆袭，行业扭亏仍在路上。25暑运为行业浇了一盆冷水，客座率虽然创了新高，但票价高个位数下滑。展望Q4，我们认为服务消费政策+免签政策助攻，反内卷政策有望开始发力，Q4票价同比有望回正。3、航运：布局旺季+宏大叙事?油运：OPEC+增产预期、旺季叠加低基数，美国加强对俄伊制裁，今年旺季可期。推荐：招商轮船、中远海能H。?干散货：目前在手订单占比10.4%，处于历史低位，年内西芒杜铁矿投产、四大矿山铝土矿产能持续释放，联储降息等因素有望带动干散景气上行。推荐：发展、国航远洋、太平洋航运、招商轮船。2

风险提示1、宏观经济波动风险：若经济复苏波动，将对出行、快递业务量、航运需求等产生影响，进而影响上市公司业绩。2、油价大幅上涨风险：油价为航空、快递、航运等板块的重要成本之一，若油价上涨将对上市公司业绩产生不利影响。3、地缘政治风险等：地缘政治对油价以及油运运距具有较强影响，若地缘政治产生不利影响将导致航运公司的业绩波动。3

极兔速递：东南亚爆发ing东南亚：电商GMV增速快，叠加Tiktok市占率持续提升，带动极兔东南亚市占率走强（1）根据弗若斯特沙利文的资料，预计2025年东南亚电商零售市场交易额将达到约3062.6亿美元，同比2024年增长28.5%，电商渗透率也将进一步提升至2025年的24.9%。预计2025年到2029年电商零售市场交易额年复合增长率达18.3%，2025-2029年快递量年复合增速将达到15%。（2）极兔2025H1在东南亚包裹量32.3亿件，同比提高57.9%，市占率为32.8%，相较2024H1+5.4pct，已连续六年东南亚市场份额第一。通过将已有规模效应继续扩大、以及将中国快递经验赋能到东南亚，公司单票成本稳步下降。价格和成本的动态平衡，使得公司在东南亚可以维持一个健康、可持续的盈利水平。图：TIKTOKGMV数据图：东南亚地区快递量25120%100%80%60%40%20%0%1801601401201008023160.82015105126.016.1111.596.970.39.6604020049.54.832.62.602018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年东南亚快递量（亿件）4GMV（十亿美元）yoy资料：公司官网，极兔速递招股说明书，ElectroIQ，浙商证券研究所

极兔速递：新市场爆发前夜表：中国电商巨头进入拉美时间新市场：第二增长曲线盈利在即，复刻东南亚成功路径。墨西哥巴西根据弗若斯特沙利文，预计2025年新市场电商零售市场交易额将达到1635.5亿美元，同比增长23.6%，且预计2025年到2029年电商零售市场交易额年复合增长率达19.1%，快递行业包裹量将以17.9%的复合年增长率快速增长至2029年的103.6亿件。SHEINKwaiShopTEMU201820192024年2024.62025.52025.42025.52023.52025.2同时多家全球化的电商平台继续在新市场开拓，比如TikTok于2025年上半年陆续进入墨西哥和巴西市场。目前新市场的电商渗透率低，市场格局分散，增长潜力巨大。TIKTOK滴滴出行-外卖美团-外卖根据公司公告，2024年新市场（拉美2国+中东3国）人口总数约5亿人，人均GDP约1.2-1.3万美元；对比东南亚2024年人口数量约6.2亿，人均GDP约0.6万美元，当前新市场电商渗透率仍较低，中期来看有望通过复刻东南亚成功路径，新市场或成为公司继东南亚之后的下一个高速增长引擎。图：中国和东南亚市场单量