中长期纯债型基金策略识别及配置体系.docxVIP

本文以中长期纯债型基金（不含可转债）为样本基金，按照“市场-策略-产品”的方向，解决三个问题：第一，基于产品配置角度，展示简易四象限下的债市状态及对应策略。第二，产品策略识别，在前期已建立的产品特征标签基础上，从产品收益来源组成的逻辑，识别中长期纯债型基金的投资策略标签。第三，匹配纯债型基金标签与四象限下的市场状态，根据回测分析，说明什么行情下配置什么标签的产品和基金经理，在市场状态趋变的情况下，如何调整产品的策略和风格。

根据市场投资策略和产品收益来源的构成来划分和识别中长期纯债型基金的策略牛熊市下对应的投资策略寻找不同债市状态下纯债型基金适配的策略和风格，并根据市场状态的变化，进行策略和风格的动态调整加入风险收益特征，形成“策略-风格”双维标签图1:按照〃市场■策略■产品〃构建中长期纯债型基金配置体续

根据市场投资策略和产品收益来源的构成来划分和识别中长期纯债型基金的策略

牛熊市下对应的投资策略

寻找不同债市状态下纯债型基金适配的策略和风格，并根据市场状态的变化，进行策略和风格的动态调整

加入风险收益特征，形成

“策略-风格”双维标签

四种债券市场状态资料来源:

一、从市场到策略（一）四种债券市场状态简述：牛陡、牛平、熊陡、熊平

利率市场中，收益率曲线形态的变化使得市场呈现出不同的牛熊形态，需要对长短端利率的走向和幅度进行判断，利率市场的牛熊也影响信用利差的走势。通常经济基本面和通胀因素主导长端收益率，货币政策和流动性主导短端收益率，二者方向和变动幅度的差异造成期限利差的变化；根据收益率曲线变化的方向和期限利差变化的幅度，收益率曲线呈牛陡、牛平、熊陡、熊平四种行情状态。

结合基本面、政策面以及传统的“货币-信用”框架下货币政策目标实际的信用效果，可以大致概括如下：

情形1:经济下行触底并寻底企稳、政策偏松一长端下行幅度〉短端下行幅度一利率曲线下移、扁平化一牛平。

由于政策效果的传导有一定时间，此时可能出现的“货币-信用”组合是,宽货币+紧信用f宽货币+宽信用。

情形2：经济出现复苏、政策有一定滞后性继续宽松一长端上行幅度,短端上行幅度一利率曲线上移、陡峭化一熊陡。

表1：债券市场状态划分我们以10年期国债到期收益率、1年期国债到期收益率和1Q-1Y国债期

限利差作为来判断市场处于牛平、牛陡、熊平还是熊陡状态，对近三年以来的

中国债券市场进行划分。其中，熊陡的情形除了比拟典型的2010年和2013年之外，在过往市场中较为少见，虽然在2021年10月初至10月中下旬短暂的出现过形似熊陡的情形，但背后原因不是由于货币政策滞后于基本面，并且时间段过短，所以本次暂不对“熊陡”区间进行回测。

时、即1Y国债利10Y国债10-1Y利曲纯取太经济增长诵映宏观杠杆率化不诂笺化市片田

时但又曲线形态通胀货币政束货币-信用至亦/1_:动苜」（金鬲电监管）利率变化~差

2019.11.220.16-0.20-0.35

2019.11.22

0.16-0.20-0.35牛平

下行

CPI汨和防风险转向稳2曰三增长，限制减

PPI下仃弱

偏松，期间稳货币+稳

3次降准

信用

时间段

1Y国债利

10Y国债

10-1Y利

差

曲线形态

经济增长动能

通胀

宏观杠杆率

（金融监管）

货币政策

货币-信用

华笠化

利率变化

2019.11.25-

2020.05.18

-1.39

-0.46

0.93

牛陡

下行

CPI回落

PPI下行

稳增长，限制不大

偏松，期间3次降准、1次降息

宽货币信用

+稳

2020.05.19-

2020.11.23

1.67

0.54

-1.13

熊平

企稳至回

升

CPI下行

PPI回升

防风险，有所限制

稳健，期间无降准降息

紧货币信用

+宽

2020.11.24-

-0.57

-0.23

0.33

（非典型）牛陡

回升趋缓至回落

CPI回升

PPI上行

防风险有所限制、资产欠配助推慢牛

稳健，期间无降准降息

紧货币信用

+紧

2021.12.31

-0.08

-0.21

-0.13

牛平

下行

CP1回升

PPI冲高回落

防风险转向稳增长,限制减弱

偏松，期间

2次降准

宽货币信用

+紧

资料来源：Wind、根据上表对债市状态的划分，展示如下列图所示:

4.03.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

4.03.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

图7:债市状态划分

?10Y国债YTM(幼——10-1Y国债YTM利差(bp)——1Y国债YTM(2资料来源：Wi