【第一创业-2025研报】11月经济数据偏弱，债市利率修复.pdfVIP

证券研究报告

债券研究2025年12月20日

11月经济数据偏弱，债市利率修复

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核心观点：

第一创业证券研究所

本周收益率先上后下，情绪逐步企稳修复，超长端波动较大，其他期限表现

稳定。本周前半周市场延续了上周五大跌后的不安情绪，即便11月数据偏弱、

分析师：黄关伟权益表现弱势，市场也难组织起像样的反弹，超长端收益率继续上行。不过

证书编号：S1080525090001周三之后，债市情绪逐步好转，尽管仍不时有砸盘出现，但承接力量较强，

收益率也开始下行。周四央行开始投放14天资金跨年，市场对国债买卖和降

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息预期略有升温，债市修复延续。

邮箱：huangguanwei@

11月经济数据显示，社零、投资、房地产均保持较弱，生产保持一定韧性，

有待进一步加大宏观政策力度，实施更加积极的财政政策与货币政策。国家

发改委发文坚定实施扩大内需战略，提供固定资产投资增速。明年是“十五

五”开局之年，有望在增加居民可支配收入，提高居民消费能力，加大基建

投资力度，扩大对新兴产业投资等方面发力，促进消费投资回升。

随着债市企稳修复，市场悲观情绪逐步消失，央行重启14天投放呵护跨年，

年内再次大幅下挫的概率较低，债市有望平稳过年。当前债市基本面仍存在

支撑，利率不存大幅上行基础，明年债市仍存在降准降息可能。但利率回归

下行通道也需要一定触发剂，短期仍维持震荡态势。

风险提示：宏观经济环境变化，央行货币政策力度不如预期。

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债券研究

一、债市回顾

本周收益率先上后下，情绪逐步企稳修复，超长端波动较大，

其他期限表现稳定。本周前半周市场延续了上周五大跌后的不安情

绪，即便11月数据偏弱、权益表现弱势，市场也难组织起像样的反

弹，超长端收益率继续上行。不过周三之后，债市情绪逐步好转，

尽管仍不时有砸盘出现，但承接力量较强，收益率也开始下行。周

四央行开始投放14天资金跨年，市场对国债买卖和降息预期略有升

温，债市修复延续。

周一：11月经济数据偏弱，难阻超长端大幅下挫。12月15日，

央行公开市场7天OMO投放1309亿元，到期1223亿元，净投放86

亿