【东方-2025研报】美光业绩及指引超预期，存储供不应求持续.pdfVIP

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美光业绩及指引超预期，存储供不应求持看好（维持）

续国家/地区中国

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报告发布日期2025年12月21日

核心观点

⚫事件：美光科技公布2026财年第一财季财报，营收136.4亿美元，同比增长57%，

环比增长21%；经调整净利润为54.8亿美元，同比增长169%，环比增长58%，均

超出市场预期。FY26Q1DRAMASP环比增长约20%，NANDASP环比增长约

14%-16%。按Non-GAAP口径，公司指引FY26Q2收入中值187亿美元，环比

+37.5%；毛利率中值68%，环比+11pcts，均超出市场预期。

⚫海外存储巨头重点布局HBM，未来通用存储新增供给可能有限。部分投资者担忧后

续海外存储原厂会以大规模扩产应对当前通用存储供不应求的局面，导致存储景气薛宏伟执业证书编号：S0860524110001

周期过早结束。我们认为，海外存储巨头重点布局HBM，在通用存储方面产能释放xuehongwei@

可能有限。HBM用于为GPU等算力芯片提供高带宽内存，市场规模快速增长。根021

据美光FY26Q1财报，HBM有望在2028年即达到1000亿美元市场规模，较美光此蒯剑执业证书编号：S0860514050005

前的前瞻早2年达成。当前三星、美光、SK海力士三大存储巨头在HBM市场份额香港证监会牌照：BPT856

方面竞争激烈。我们认为，存储巨头将资本开支进一步倾斜向HBM市场，需要通用kuaijian@

存储业务保持较高盈利水平为HBM的竞争提供保障，因而在通用存储方面的扩产进021

度可能低于市场预期。此外，根据美光财报，HBM与DDR5的产能置换比例（trade韩潇锐执业证书编号：S0860523080004

ratio）可达3:1且有望进一步提升，HBM有望持续挤压通用存储的实际供给。hanxiaorui@

021

⚫AI推理需求有望带动存储芯片需求高速成长。部分投资者对于AI对存储芯片需求的

带动幅度仍有低估。我们认为，未来AI应用的推理需求将带动活跃数据存储需求大

幅提升，进而推动存储芯片需求高速成长。AI大模型推理过程