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统计套利的半衰期测算

引言

在金融市场的量化交易领域，统计套利因其依赖数据挖掘和概率统计的特性，成为众多机构和个人投资者关注的策略方向。这类策略的核心逻辑在于捕捉资产价格偏离均值后的回复规律，而“半衰期”作为衡量均值回复速度的关键指标，如同策略的“时间刻度”，直接决定了持仓周期、交易频率和风险控制的节奏。无论是配对交易中两只股票的价差回归，还是多因子模型中组合超额收益的收敛，半衰期测算都是连接理论模型与实际交易的重要桥梁。本文将围绕统计套利的半衰期测算展开，从理论关联到方法实践，再到应用中的关键问题，层层递进地解析这一核心概念的内涵与价值。

一、统计套利与半衰期的理论关联

（一）统计套利的核心逻辑：均值回复假设

统计套利的本质是基于历史数据挖掘资产价格的统计规律，并假设这种规律在未来短期内持续有效。最典型的场景是配对交易：选择两只具有长期协整关系的资产（如同一行业的龙头股与跟随股），当它们的价差因短期市场情绪、流动性冲击等因素偏离历史均值时，策略将同时买入低估资产、卖空高估资产，等待价差回归均值时平仓获利。这一过程的关键前提是价差序列具有“均值回复”特性——即偏离均值的部分会随时间推移以一定速度向均值收敛。若价差是随机游走的（无均值回复），则统计套利的理论基础将不复存在。

（二）半衰期的定义与经济含义

在均值回复过程中，“半衰期”（Half-Life）指的是价差偏离均值的部分衰减50%所需的时间。例如，若当前价差为μ+σ（μ为均值，σ为偏离量），半衰期为10个交易日，则10个交易日后，价差预计会收敛至μ+σ/2；20个交易日后收敛至μ+σ/4，以此类推。这一指标直观反映了均值回复的“速度”：半衰期越短，价差回归越快，策略可缩短持仓周期，提高资金使用效率；半衰期越长，回归过程越缓慢，需更耐心等待，同时承担更长时间的持仓风险（如市场结构突变导致均值漂移）。

（三）半衰期与策略设计的直接关联

从策略落地角度看，半衰期是确定持仓周期的核心依据。若测算出某配对组合的半衰期为20个交易日，那么策略的理想持仓周期应接近或略长于20天——过早平仓可能错过剩余的回归空间，过晚则可能因市场环境变化导致回归中断。此外，半衰期还影响止损阈值的设定：半衰期较长的组合，允许价差在更长时间内偏离均值，止损线可适当放宽；反之则需更严格的止损以控制风险。可以说，半衰期是统计套利策略的“时间基因”，决定了策略的性格特征。

二、半衰期的测算方法与操作步骤

（一）测算模型的选择：Ornstein-Uhlenbeck过程

在学术研究和实际应用中，描述均值回复过程最常用的随机微分方程是Ornstein-Uhlenbeck（OU）过程。该模型假设价差序列的变化由两部分组成：向均值回归的确定性部分，以及随机波动的噪声部分。数学上可表示为：价差的瞬时变化=回复速度×（均值-当前价差）×时间增量+随机噪声。通过对历史价差序列的拟合，可估计出关键参数——回复速度（通常记为λ），而半衰期即可通过公式“ln(2)/λ”计算得出（注：此处用文字描述公式逻辑，避免直接使用数学符号）。

（二）测算的具体步骤

构建价差序列：首先需确定配对资产或组合的价差计算方式。对于两只股票的配对交易，价差通常取价格的线性组合（如对数价格差），以消除量纲影响；对于多因子组合，价差可能是组合收益与基准收益的差值。需注意，价差的构建需基于协整检验——只有存在长期协整关系的资产对，其价差才是平稳的（即具备均值回复特性），否则测算出的半衰期无意义。

平稳性检验：在拟合OU模型前，必须验证价差序列是否为平稳时间序列。常用的检验方法是ADF（增广迪基-富勒）检验，其核心逻辑是判断序列是否存在单位根（即是否随机游走）。若ADF检验拒绝原假设（存在单位根），则序列平稳，可进行下一步；若无法拒绝，则说明价差不具备均值回复特性，该配对组合不适合统计套利策略。

参数估计与半衰期计算：对平稳的价差序列进行时间序列回归，拟合OU过程的参数。具体操作中，通常将连续时间的OU模型离散化为离散时间的自回归模型（如AR(1)模型），通过最小二乘法估计自回归系数。例如，假设价差序列为y_t，则AR(1)模型可表示为y_t=α+β×y_{t-1}+ε_t，其中β即为与回复速度λ相关的参数（β=1-λ×Δt，Δt为时间间隔）。通过估计β的值，可反推出λ，进而计算半衰期（ln2/λ）。

（三）测算结果的验证与修正

由于金融市场的复杂性，直接拟合得到的半衰期可能存在偏差，需通过历史回测验证其有效性。例如，选取样本外数据，观察实际价差回归50%所需的时间是否与测算值接近；若偏差较大，可能需要调整价差的构建方式（如引入更多协整变量）、延长数据周期（避免小样本偏差），或考虑非线性均值回复模型（如阈值模型，当价差偏离超过一定阈值时回复速度加快）。