【浙商-2025研报】2025年11月CPI和PPI数据解读：11月通胀：短期扰动仍较多，物价弹性较有限.pdfVIP

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宏观专题研究报告日期：2025年12月10日

11月通胀：短期扰动仍较多，物价弹性较有限

—2025年11月CPI和PPI数据解读

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

11月CPI同比上涨0.7%（前值为0.2%），符合市场预期（Wind一致预期0.7%），lichao1@

高于我们前期预测0.6%，环比增速为-0.1%（前值0.2%）。11月PPI同比增速录分析师：廖博

得-2.2%（前值-2.1%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期-2.0%，前执业证书号：S1230523070004

liaobo@

期预测-1.9%），环比0.1%（前值0.1%），主要受工业品供需短期再平衡影响，总

体表现为实际库存消化尚需观察。我们认为，A股在2026年继续走强的是流动性相关报告

驱动的风险偏好的估值改善行情，我们继续看好A股的主升浪上升行情，有望形1《2026年固定资产投资能迎

成低波红利与科技成长交织的结构化行情。宽基指数中建议关注中证2000、科创来“开门红”吗？》2025.12.09

50、创业板指数、上证50。债券市场方面，基本接受了科技牛引领下的权益市场2《逆周期与跨周期结合发力》

的胜率赔率均优于利率市场的趋势已形成，风险偏好的波动在一定程度上会压制2025.12.08

债市的表现。预计债券利率总体震荡，即使在基本面较为疲弱的背景下，市场对3《逆周期与跨周期结合发力》

于基本面弱的叙事已经钝化。2025.12.08

❑11月CPI同比涨幅扩大

11月CPI同比0.7%（前值0.2%），符合市场预期（Wind一致预期为0.7%）和

我们预测（前期预测0.6%），11月环比增速录得-0.1%（前值0.2%）。CPI同比

涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是

食品价格由降转涨拉动。食品价格的同比增速由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对

CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。从结构上看，

CPI八大类价格呈现六涨一平一降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、衣

着价格分别上涨14.2%、2.1%和1.9%，医疗保健、教育文化娱乐、食品烟酒价格

分别上涨1.6%、0.8%和0.3%；居住价格持平；交通通信价格下降2.3%。其他用

品及服务受金银饰品持续支撑，本月金饰品价格涨幅扩大至58.4%。从环比来看，

八大类价格呈现四涨四降，其他用品及服务、衣着、食品烟酒、医疗保健为本月

主要上涨项，分别环比上涨1.2%、0.7%、0.3%和0.1%。

第一，食品价格环比显著回升，同比由降转涨。从环比看，11月食品价格上涨0.5%，

高于季节性水平0.9个百分点，主要是鲜菜价格上涨影响。10月下旬起，全国气

温偏低，且秋雨增多，局部地区遭受低温冷冻灾害或暴雨洪涝灾害，对蔬菜生产

造成了不利影响，导致部分蔬菜市场供应偏紧，价格明显上涨，11月鲜菜环比上

涨7.2%，远高于平均下降3.2%的季节性水平，影响CPI环比上涨约0.17个百分

点。食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54

个百分点转为上拉0.04个百分点。食品中，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨

14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49