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演讲人：日期:方正证券小米招股书解读

目录CATALOGUE01公司概况02业务分析03财务表现04市场环境05投资价值分析06风险与建议

PART01公司概况

公司背景与历史核心业务发展历程公司从初期专注于智能硬件研发起步，逐步扩展至物联网、互联网服务及消费电子全产业链布局，形成硬件+软件+服务的生态闭环模式。战略投资布局通过产业投资基金在半导体、显示技术等上游领域进行战略性投资，强化供应链自主可控能力。全球化市场拓展已建立覆盖多个国家和地区的销售网络，在东南亚、欧洲等重点市场设立本地化运营中心，实现产品本地化适配与服务体系搭建。技术研发体系构建三级研发架构，包括基础技术研究院、产品研发中心和用户体验实验室，累计获得多项国际权威认证的技术专利。

核心管理层由多位连续创业者和行业专家组成，在消费电子、互联网运营及供应链管理领域平均从业经验超过十五年。管理团队涵盖工程研发、工业设计、金融投资和国际化运营等多元专业背景，其中多人曾任职于全球五百强科技企业高管职位。实行合伙人+专业委员会决策机制，设立技术战略委员会、薪酬委员会等专门机构保障公司治理的专业性和透明度。建立管理培训生计划和关键岗位继任者计划，形成年龄结构合理、专业互补的高管后备人才库。管理层团队简介创始人团队构成专业背景分布治理结构特点人才梯队建设

组织架构概述设立直属CEO办公室的创新委员会，负责孵化新兴业务和探索前沿技术应用场景。创新孵化机制构建包含供应链管理、质量管控、用户研究等十二个专业支持部门，形成对业务单元的全方位支撑。支持职能体系设立大中华区、国际部两大区域总部，下设多个国家分公司，采用中央决策+本地执行的运营模式。区域运营架构按照产品线划分为智能手机、IoT及生活消费品、互联网服务三大事业群，各事业群实行独立核算和矩阵式管理。事业部制运营体系

PART02业务分析

通过高性价比硬件产品获取用户流量，依托MIUI系统构建互联网服务生态，结合线上线下新零售渠道实现闭环变现。硬件毛利率控制在合理区间，互联网服务贡献高利润。核心商业模式解读硬件+互联网+新零售协同模式基于海量设备激活数据及用户行为分析，优化广告推送、内容分发及金融产品匹配，提升单用户平均收入（ARPU）。用户数据驱动的精准运营通过投资孵化生态链企业，扩充IoT产品矩阵，共享供应链与渠道资源，形成规模效应与品牌协同。生态链企业赋能战略

123产品与服务架构智能手机业务覆盖高端（小米数字系列）、中端（RedmiK系列）及入门机型（RedmiNote系列），搭载自研澎湃芯片与MIUI系统，强化性能与软件体验。AIoT与生活消费产品包括智能电视、扫地机器人、空气净化器等智能家居设备，以及充电宝、行李箱等生态链产品，通过米家APP实现互联互通。互联网服务板块含广告服务（信息流、开屏广告）、游戏分发、金融科技（贷款、保险）、云服务及会员订阅（音乐、视频），深度绑定硬件用户。

营收来源分布硬件销售占比智能手机贡献超60%营收，IoT设备占比约25%，两者共同构成基础流量入口，但毛利率普遍低于10%。互联网服务占比虽仅占营收15%左右，但毛利率超70%，其中广告与游戏业务占比最高，金融科技增速显著。海外市场贡献印度、欧洲等地区智能手机出货量持续增长，海外收入占比已突破50%，本地化运营与渠道建设是关键驱动力。

PART03财务表现

营收与利润分析多元化收入结构小米通过智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务三大业务板块实现收入协同增长，硬件销售与软件服务形成互补，降低单一业务依赖风险。毛利率优化趋势智能手机业务通过高端化战略提升平均售价，IoT产品线中高毛利品类（如智能家电）占比增加，带动整体毛利率稳步上升。规模效应显现随着营收规模扩大，研发费用率及销售费用率呈现下降趋势，经营杠杆作用推动净利润增速高于收入增速。

轻资产运营特征有息负债比例较低，应付账款占流动负债主要部分，反映其对供应链较强的议价能力；长期负债中可转换债券条款设计灵活，降低短期偿债压力。负债结构健康资本充足性指标资产负债率处于行业合理区间，现金及现金等价物储备充足，能够覆盖短期债务并支持战略投资需求。小米采用生态链合作模式，自身固定资产占比低于传统制造业企业，流动资产中存货及应收账款周转效率持续优化。资产负债状况

现金流与投资回报季度经营性现金流持续为正，智能手机预付款机制及互联网服务订阅模式贡献稳定现金流入，支撑研发投入与市场扩张。经营性现金流稳定性现金流支出集中于生态链企业股权投资与核心技术收购，通过战略协同提升主业竞争力，而非单纯财务投资。投资活动战略聚焦高周转率与适度财务杠杆共同推高净资产收益率，互联网服务业务的高利润率对整体ROE形成显著拉动效应。ROE驱动因素拆解

PART04市场环境

行业趋势背景5G技术普及带来新机遇智能