【财通-2025研报】固收专题报告：信用城投风险再探讨.pdfVIP

信用|城投风险再探讨

证券研究报告固收专题报告/2025.12.22

核心观点

分析师孙彬彬❖经营性债务如何清理？现在还剩多少？

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@

据测算2025年末融资平台经营性债务规模约为7.26万亿元。经营性债务处

分析师隋修平置的关键在于退名单。一旦其完成退名单，不再属于“融资平台”，那么其存

SAC证书编号：S0160525020003续的331时点的金融债务就自然不再纳入“融资平台经营性金融债务”。

suixp@

分析师孟万林只有退出了地方融资平台名单，城投主体才能在融资端和建设端实现突破。

SAC证书编号：S0160525030002未来为了加速退名单的进程，我们推测还可能通过“债务托管”的方式进行

mengwl@

隐债归拢，比如新设一过渡主体，通过划转等方式将区域内融资平台的隐债

联系人李飞丹都归集托管到过渡主体中，那么原先的融资主体就可以有效剥离隐债的历史

lifd@包袱，完成退名单，轻装上阵开展市场化业务。

❖隐性债务清理进度如何？

相关报告

1.《信用|可以适度乐观》根据财政部部长蓝佛安披露，截至2024年末，地方政府隐性债务余额10.5

2025-12-21万亿元。进一步，我们保守估计2025年底隐债规模为7.24万亿元。

2.《利率|降息吗？》2025-12-21

3.《期货｜关注大级别反弹》

❖退名单后，城投如何看待？

2025-12-21

城投依旧是城投，仍然会承接来自政府的类公益性业务，只是方式上更加规

范化。“退平台”并不意味着完全走市场化逻辑，也并不意味着传统承担类公

益性职能的城投会逐渐消失，至少在3-5年可以预见的时间范围内，城投仍

有存在必要。

产投逐步崛起是未来发展的必然方向。新组建的产投，虽然不像城投需要承

担基础设施建设、工程代建等类公益性业务，但仍与政府之间存在着或多或

少的联系，其经营发展还是依靠于地方政府的资源倾斜和政策支持。

展望2026年，无论名单内外，城投底线信用风险可控的大逻辑仍未改变，

但市场对低评级主体的风险偏好可能将有所变化，逐步出现不同等级城投债

利差分化的现象。毕竟无论是以2027年还是2028年作为强政策周期的终

点，即使加上短久期下沉的期限，2026年加上3年以上的弱资质城投债，

都有一些超出市场主流机构能大规模参与的范畴。因而，2026年或是风险

偏好和城投债利差走势变化更明显的一年。

❖风险提示：数据统计或有遗漏，经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。

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