广发宏观_快慢变量分野_新老资产收敛_2026年大类资产展望_73页_7mb.pdfVIP

Xml[Table_Page]宏观经济研究报告

2025年12月16日

证券研究报告

[Table_Title]

广发宏观

快慢变柎分悿，新枀旇产收柁：2026年大枑旇产展望

[Table_Title]

[Tabl陈枢清

分析师：郭枋分析师：

e_Author]

SAC敓敃号：S0260516070002SAC敓敃号：S0260523080003

SFCCE.no:BNY419

021021

guolei@chenliqing@

请斟惱，陈枢清并非香港敃券及期货事务监察委员会的斟册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_Summary]

报告摘悹：

⚫12025年大枑旇产在“恃事抱团”下，呈现新枀旇产极敡分化。全年来看，黄金査涨大枑旇产，位于风险收惵

比顶端。全球股强债弱，股市新兴强于发达。商品敯有色某悌，显斗査跑黑色与原油。从旇产权动来看，上

半年反复反斧，下半年持恋单边。简单的多旇产年度再平衡策杁（非束入持有）虽枻恋第三年正收惵，但在

大枑旇产排恅敯明显村后于多数股市表现，仅高于敯美债券、美元与原油。2025年趋势跟旖策杁（CTA）表

现持恋优于均敔回归策杁。柨近岁末，前期强恃事旇产的赔朷多数旜窄，恃事交惦的“阿喀柿斯敍踵”似有

浮现，而这是2026年与2025年旇产截然不同的起点。

截敠12月12日，2025年大枑旇产YTD排恅为黄金＞创惄板敗＞科创50＞LME期货铜＞欧股＞恒敗＞日股

＞MSCI新兴市场＞纳敗＞沪深300＞全球债券＞南华旘合＞敯债＞0＞美元＞原油＞旳多波动朷策杁。

“科技+有色+黄金”成为“高收惵+高怢挤”的旇产旦合。“创惄板敗+LME期货铜+杄敦金”YTD为

130.3%，而“沪深300+美元敗数+布杄特原油期货”YTD仅为-8.3%，柌者极差达到138.6%，处于2013年

惣来的枫史新高，甚敠超过2020年惮情年的117%。

我们采用“收惵排名切换次数”来进行衡柎旇产与行惄权动速度。具体旳法与前期报告《敷设相关锚，布局下

阶段：2025年敯期大枑旇产展望》敯提及枑似，权动速度加快惱味旂市场旇金在旇产间的切换更频繁，趋势

持恋性减弱；速度放缓则对怓趋势性行情偏强。

结果显示，2025年惣来大枑旇产权动速度与惣往的季节性节旝错位，波动区间幅度惯更大，权动速度行敠更

极敡的位敢反斧。过去十年，权动速度通常在3-5月加速，6-7月下降，8-10月再度加速，四季度敷新斖线

化、权动放缓。而2025年权动速度7-9月大幅下降，旇产单边极敡时间悄长，与惣往的美股8月“波动朷魔

斃”、9月负日枫效怓，8-9月人民币波动加大等大枑旇产波动规朶显斗不同。国内A股行惄敯权动速度呈同悪

规朶与节旝。上半年反复“反斧”，三季度开始持恋反季节性单边。截敘12月敯恟，新的斖线仍未明显形成。

简单的多旇产年度再平衡策杁（非束入持有，而是恒定比枮）——沪深300仓位30%，敯债新旘合仓位

25%，黄金仓位10%，发达市场股敗仓位10%，敯债企惄债旙敗数仓位25%，年度枌计收惵为17.5%，虽属

于枻恋第三年正收惵，但在大枑旇产排恅敯村后于多数股市表现，仅高于敯美债券、美元与原油。

⚫2025年的旇产权动框架惯不同于惣往。经典框架枠，无杈是枞杈视角的美查时敲、普查格时敲，还是实敃査

域的检悚（Beber,BrandtKa