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我国要约收购法律制度的困境与突破：理论、实践与完善路径

一、引言

1.1研究背景与意义

在资本市场中，要约收购是上市公司收购的重要方式之一，其对优化资源配置、调整产业结构、提升公司治理水平有着举足轻重的作用。随着我国资本市场的不断发展和完善，要约收购的活跃度日益提高，对我国经济的影响愈发显著。自2003年南钢股份发出我国证券史上第一份要约收购公告以来，要约收购案例逐渐增多，在股权分置改革完成后，资本市场环境变化，要约收购的市场化基础得以逐步建立，其在我国并购市场中的地位愈发重要。

完善的要约收购法律制度是资本市场健康有序发展的基石。从保护股东权益角度来看，要约收购过程中，股东权益易受到侵害，尤其是中小股东，他们在信息获取、决策能力等方面处于劣势，健全的法律制度能为股东提供公平的交易环境、充分的信息披露以及有效的救济途径，保障他们在要约收购中的合法权益，使股东能基于准确信息作出理性决策。从促进市场发展角度而言，清晰、合理的要约收购法律规则能规范市场主体行为，减少市场操纵、内幕交易等违法违规行为的发生，增强市场参与者信心，吸引更多投资者和企业进入资本市场；法律制度还能为要约收购活动提供明确的行为准则和预期，降低交易成本，提高市场效率，促进资源向更有效率的企业和行业流动，推动产业整合和升级，优化经济结构，增强我国经济的整体竞争力。

1.2研究方法与创新点

本研究主要采用以下几种方法：文献研究法，系统梳理国内外关于要约收购的学术文献、法律法规、政策文件等资料，全面了解要约收购的理论研究成果和实践发展动态，为研究提供坚实的理论基础和丰富的素材。案例分析法，选取具有代表性的要约收购案例，如南钢股份要约收购案、中国石化要约收购下属子公司案等，深入剖析案例中的法律问题、操作流程、各方利益博弈等，从实际案例中总结经验教训，发现问题并提出针对性建议。比较研究法，对比英美等成熟资本市场国家的要约收购法律制度，分析其在制度设计、监管模式、法律适用等方面的特点和优势，结合我国国情，借鉴有益经验，为完善我国要约收购法律制度提供参考。

在研究过程中，本研究具有以下创新点：一是多维度分析，不仅仅局限于对要约收购法律制度本身的研究，还从经济学、管理学等多个学科视角出发，综合分析要约收购的经济影响、公司治理效应等，全面揭示要约收购法律制度在资本市场中的作用和价值。二是立足国情借鉴国际经验，在比较研究国外法律制度时，充分考虑我国资本市场的特殊情况，如股权结构、市场发展阶段、投资者结构等，有针对性地吸收国外先进经验，提出符合我国国情的法律制度完善建议，而非简单照搬国外模式。

二、要约收购法律制度概述

2.1要约收购的概念与特征

2.1.1要约收购的定义

根据《中华人民共和国证券法》以及《上市公司收购管理办法》相关规定，要约收购是指收购人通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的有表决权股份达到一定比例（触发要约收购义务比例）时，若继续增持股份，必须依法向该上市公司所有股东发出收购上市公司全部或者部分股份的要约的行为。其本质是收购人以获取目标公司控制权为目的，向目标公司股东发出的公开收购要约，股东基于要约条件自主决定是否出售其所持股份。

2.1.2要约收购的法律特征

要约收购具有鲜明的法律特征，首先是公开性。收购人需向目标公司所有股东发出收购要约，且要约内容、收购条件、收购期限等关键信息都要通过法定渠道如指定媒体进行公告，确保市场各方参与者都能及时、准确获取相关信息，保障市场的透明度。例如，在某上市公司要约收购案中，收购人在确定要约收购方案后，第一时间在证券交易所指定的信息披露平台发布要约收购报告书，详细披露收购目的、收购价格、收购股份数量、支付方式等信息，使全体股东和市场投资者能够充分了解收购情况。

公平性也是要约收购的重要特征。法律规定收购人对所有股东一视同仁，不得对不同股东设置不同的收购条件，给予每个股东平等参与和选择的机会，保障股东在收购过程中的平等地位。在要约收购价格确定上，要求收购价格公平合理，不得损害股东利益。如规定收购价格不得低于要约收购提示性公告日前6个月内收购人取得该种股票所支付的最高价格，以及提示性公告日前30个交易日该种股票的每日加权平均价格的算术平均值的较高者，确保股东能以公平价格出售股份。

强制性是要约收购的显著特点。当收购人触发要约收购义务时，必须依法向所有股东发出收购要约，不得随意撤销或变更要约内容，且在要约期限内，必须按照要约条件收购股东预受的股份。如《证券法》规定，通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的有表决权股份达到百分之三十时，继续进行收购的，应当依法向该上市公司所有股东发出收购上市公司全部或者部分股