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资格考试中CFA权益投资的核心考点

引言

在CFA资格考试的知识体系中，权益投资是贯穿三个级别考试的核心模块，既是投资分析的基础工具，也是连接理论与实践的重要桥梁。无论是一级考试对基础概念的理解，二级对估值模型的深度应用，还是三级对投资组合管理的综合运用，权益投资始终占据约10%-20%的分值权重。对于考生而言，掌握权益投资的核心考点不仅是通过考试的关键，更是未来从事证券分析、投资管理等职业的必备技能。本文将围绕CFA权益投资的核心考点，从基础概念、估值模型、分析框架到特殊主题，层层递进展开详细解析。

一、权益投资的基础概念与市场结构

（一）权益证券的类型与特征

权益证券是投资者拥有公司所有权的凭证，主要包括普通股和优先股两大类。普通股是最常见的权益工具，持有者享有公司剩余收益分配权、投票权（如选举董事会）和资本增值权，但在公司破产清算时，其受偿顺序位于债权人和优先股股东之后。需要注意的是，普通股的投票权可能因“双重股权结构”产生差异——例如部分公司发行A类股（每股1票）和B类股（每股10票），创始人通过持有B类股保持控制权，这一设计在科技公司中尤为常见，也是考试中常考的细节。

优先股则介于普通股和债券之间，其“优先”体现在两方面：一是股息分配优先于普通股，通常为固定股息率；二是清算时剩余资产分配优先于普通股。但优先股一般不具备投票权（除非公司连续多期未支付股息），且股息支付无强制约束力（非累积优先股若当期未支付则作废，累积优先股则需补付）。考生需重点区分累积与非累积优先股的差异，以及优先股在财务报表中的列示（可能归类为权益或负债，取决于条款设计）。

（二）权益市场的分类与功能

权益市场可从多个维度分类。按功能划分，一级市场是公司首次发行证券（如IPO）或再融资（如增发）的场所，核心功能是为企业直接融资；二级市场则是已发行证券的流通市场（如股票交易所），主要功能是提供流动性和价格发现。按组织形式划分，交易所市场（如主板、创业板）是集中竞价的有形市场，场外市场（OTC）则通过做市商或电子平台交易，覆盖未上市或小额证券。

市场结构的另一重要考点是指数编制方法。常见的指数包括价格加权指数（如道琼斯工业平均指数，按股价简单平均，高股价成分股权重过高）、市值加权指数（如标普500，按流通市值加权，反映市场整体趋势）和等权重指数（每只成分股权重相同，中小盘股影响更大）。考生需理解不同编制方法的优缺点——例如市值加权指数天然倾向大盘股，可能忽视中小盘表现；等权重指数则需定期再平衡以维持权重，交易成本较高。

（三）有效市场假说与市场异象

有效市场假说（EMH）是权益投资的理论基石，其核心是价格反映所有可获得的信息。根据信息反映程度，市场分为弱式有效（价格反映历史信息，技术分析无效）、半强式有效（价格反映所有公开信息，基本面分析无效）和强式有效（价格反映所有信息，包括内幕信息，无超额收益）。考试中常结合案例考察：若某基金经理通过分析财务报表持续获得超额收益，说明市场未达到半强式有效；若股价对未公开的并购消息提前反应，则可能存在强式无效。

与EMH相悖的“市场异象”也是重点，如规模效应（小盘股长期收益高于大盘股）、价值效应（低市盈率/市净率股票收益更高）、动量效应（近期上涨的股票继续上涨）等。这些异象的存在挑战了有效市场假说，也为主动投资提供了理论依据。考生需理解异象的成因（如风险补偿、行为偏差）及对投资策略的影响。

二、权益估值模型的核心逻辑与应用

（一）绝对估值法：从现金流到内在价值

绝对估值法通过预测资产未来产生的现金流并折现，计算其内在价值，最常用的是股利贴现模型（DDM）和自由现金流模型（DCF）。

股利贴现模型适用于稳定分红的公司，核心公式是将未来各期股利按要求回报率折现。其中，戈登增长模型（永续增长DDM）假设股利以固定增长率g永续增长，公式为V0=D1/(r-g)。应用时需注意前提条件：公司处于成熟期、股利支付率稳定、增长率g小于折现率r。若公司高速增长后进入稳定期，则需使用两阶段或三阶段DDM——第一阶段为高增长期（g1），第二阶段为永续增长期（g2），分别计算各阶段现值后求和。考试中常考参数估计：如通过ROE×留存收益率计算可持续增长率，或通过CAPM模型计算股权要求回报率r（r=无风险利率+β×市场风险溢价）。

自由现金流模型更适用于不分红或分红不稳定的公司，分为股权自由现金流（FCFE，归属于股东的现金流）和公司自由现金流（FCFF，归属于所有资本提供者的现金流）。FCFF模型需先计算公司整体价值（FCFF折现），再减去净债务得到股权价值；FCFE则直接折现得到股权价值。计算FCFF时，需从EBIT出发，调整税、非现金项目（如折旧）和营运资本变动，公式为FCFF=EBIT×(1-税率)+折旧-资本支出-营运资本变动。考生需