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中国股市风险度量：基于GARCH模型的VaR实证探究

一、引言

1.1研究背景与意义

随着经济全球化和金融市场一体化的深入发展，中国股市在全球金融格局中占据着愈发重要的地位。自20世纪80年代萌芽，1990年上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，标志着中国全国性股票市场正式形成，此后中国股市经历了从无到有、从小到大的快速发展阶段。截至2020年12月25日，中国股市已成为全球第二大股票市场，在推动企业改革、募集资金、调整产业结构、优化资源配置等方面发挥着不可替代的作用。

然而，中国股市的发展并非一帆风顺。在发展历程中，股市多次经历大幅波动，如1992年深圳的“8.10”新股申购事件、1995年的“327”国债事件、2008年受全球金融危机影响股市大幅下跌，以及2015年的股灾等。这些剧烈波动给投资者带来了巨大的损失，也对金融市场的稳定构成了严重威胁。例如，2015年股灾期间，上证指数在短短几个月内从5178点暴跌至2850点，众多投资者资产大幅缩水，大量融资盘爆仓，市场恐慌情绪蔓延。股市的高波动性和不确定性使得投资者面临着巨大的风险，如何有效地度量和管理这些风险成为投资者和监管部门亟待解决的重要问题。

在这样的背景下，准确度量股市风险对于投资者和金融市场监管部门都具有重要的现实意义。对于投资者而言，精确的风险度量有助于他们在投资决策过程中，充分了解投资组合可能面临的潜在损失，从而合理配置资产，避免过度投资带来的风险，实现资产的保值增值。例如，投资者可以根据风险度量结果，调整股票在投资组合中的比例，或者选择与股票相关性较低的资产进行分散投资。对于金融市场监管部门来说，准确把握股市风险状况，能够及时制定和实施有效的监管政策，维护金融市场的稳定运行，保护广大投资者的利益。例如，监管部门可以根据风险度量结果，调整保证金比例、设置涨跌幅限制等，以防止市场过度波动。

GARCH模型（广义自回归条件异方差模型）在金融时间序列分析中具有独特的优势，它能够有效地捕捉金融数据的波动聚集性和异方差性等特征，被广泛应用于金融风险的预测和分析。VaR（风险价值）作为一种被广泛接受的风险度量指标，能够直观地表示在一定置信水平下，某一金融资产或投资组合在未来特定时期内可能遭受的最大损失。将GARCH模型与VaR相结合，能够充分利用GARCH模型对波动的精确刻画能力，更准确地度量股市风险，为投资者和监管部门提供更可靠的风险评估依据。

1.2研究目标与创新点

本研究旨在基于中国股市数据，运用GARCH模型对股市收益率的波动性进行建模分析，并在此基础上计算VaR值，以实现对中国股市风险的准确度量和预测。具体研究目标如下：

分析中国股市收益率的波动性特征：通过对中国股市历史数据的深入分析，运用描述性统计分析方法，研究股市收益率的平均水平、波动程度、偏度和峰度等统计特征，以及这些特征随时间的变化趋势，揭示中国股市收益率的波动规律。

构建适合中国股市数据的GARCH模型：根据中国股市收益率的特点，尝试构建不同参数和形式的GARCH模型，如GARCH(1,1)、GARCH(2,2)等，并通过模型的拟合优度、残差检验等方法，对不同模型的性能进行评价和比较，筛选出最适合中国股市数据的GARCH模型，以准确刻画股市收益率的波动性。

计算中国股市的VaR值并评估其有效性：利用筛选出的GARCH模型，结合VaR方法，计算在不同置信水平下中国股市的VaR值，以此度量股市风险水平。同时，通过返回检验等方法，对计算得到的VaR值进行有效性评估，分析其与实际损失的差距，判断VaR模型在度量中国股市风险方面的准确性和可靠性。

相较于以往研究，本研究的创新点主要体现在以下几个方面：

数据选取与处理的创新：在数据选取上，综合考虑不同板块、不同市值规模的股票，选取更具代表性的样本数据，以全面反映中国股市的整体特征。同时，在数据处理过程中，运用更先进的数据清洗和预处理技术，减少数据噪声和异常值对研究结果的影响，提高数据质量和分析结果的准确性。

模型改进与优化：对传统的GARCH模型进行改进，引入新的变量或参数，以更好地捕捉中国股市收益率的复杂波动特征。例如，考虑宏观经济变量、政策因素等对股市波动的影响，将相关变量纳入GARCH模型中，构建扩展的GARCH模型，增强模型的解释能力和预测精度。

多方法结合的综合分析：将GARCH模型与其他风险度量方法或市场分析方法相结合，进行多角度、全方位的综合分析。例如，结合Copula理论，研究不同股票之间的相关性结构，进一步完善风险度量模型；或者将GARCH-VaR模型与压力测试方法相结合，评估股市在极端市场条