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固定收益|证券研究报告—周报2023年8月13日

关注货币活性下降

高频数据扫描

相关研究报告

活期存款减少应是7月存款大减的主因；微观主体持币动机下降，反映了投

《利率出现“重置式”调整资、消费需求不足，对经济增速形成制约。

《实体经济需求限制利率高度

《利率上行趋势放缓1.食用农产品价格反弹。8月4日当周，食用农产品价格指数反弹1.6%，

《“网上网下”看消费修复前景同比降幅收窄至10.77%。该指标7月一度创2007年以来的新低。但由于

《外部增长放缓态势难改异常气候、地缘政治等因素，目前全球食用农产品价格以上涨为主。国

《房贷利率弹性增加内食品价格也出现反弹，预计同比降幅将逐步收窄。农业部猪肉平均批

《2023年债市流动性展望发价本周环比涨5.75%，同比降22.21%。山东蔬菜批发价格指数环比涨

《美债短期震荡、难改中长趋势2.86%，同比涨4.51%。

《美欧市场恐慌，国内通胀温和

《美欧银行业风波继续演化2.活期存款减少应是7月存款大减的主因。7月金融数据显示，人民币

《美债与美国自然利率存款环比减少约1.1万亿元，其中居民和非金融企业存款分别减少8093

《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》亿元和1.5万亿元。参考货币供给数据，M2减少约1.9万亿元，其中M0增加680.8亿元、M1减少1.8万亿元、准货币(M2-M1)减少628.4亿元。

《通胀温和或有利于银行修复息差——3月通因此，存款减少的主因应是活期存款大幅减少。同时，7月社融中对实体

胀数据点评部门的人民币贷款净增长仅364亿元，不排除部分微观主体的活期存款

《产出修复理想，内需尚有空间——1季度经济用于偿还贷款，造成了两项数据都不理想。

数据点评

M1是微观主体投资、消费的主要支付手段。M1低增长反映微观主体的

《美联储和市场的预期差

支出意愿偏弱、储蓄意愿偏强。按照流动性偏好理论，微观主体对M1

《债务上限之争重来

《加息已到尾声，危机尚未蔓延的需求主要与GDP相关。截至2季度，M1与名义GDP(4个季度移动加

《“可控收缩”是基准情景总)之比处于近年来中等偏低水平，好于2008年及2014年至2015年上半

《信贷扩张可能迎来拐点年等时段，但仍有进一步下行的可能性。如果M1增速继续下滑，可能

《加息尾声的美元反弹对GDP增长形成制约。

《美债准备迎接流动性冲击从债市角度来看，如我们在前期报告中多次强调，利率反弹拐点应以资

《加息尾声与金融市场金供求的结构变化为标志，M2与M1增速的剪刀差收敛可能是利率趋势

《国内降息预期转强性反弹的领先信号。7月二者未见收敛，且M1增速继续下降，反映微观

《降息之后看社融主体投资、消费意愿整体上未见显著改善，利率或