【中邮-2025研报】信用周报20251210：连续调整后，二永的机会在哪儿？.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

发布时间：2025-12-10

研究所信用周度观点

分析师:梁伟超连续调整后，二永的机会在哪儿？

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——信用周

分析师:李书开

SAC登记编号:S1340524040001⚫连续调整后，二永的机会在哪儿？

Email:lishukai@上周利率债震荡稍弱，信用债跟随利率同步调整但跌幅更大。上

近期研究报告周资金面相对偏松，市场货币政策宽松预期变化，利率债震荡稍弱，

信用债跟随走跌且调整幅度更大，可能受到万科事件持续发酵影响，

《配置盘的收益兑现和久期压力——

市场信用风险偏好趋于谨慎的。超长期限信用债跌幅高于普信债也高

机构行为专题三》-

于同期限利率债，7Y表现整体好于10Y。AAA/AA+10Y的中票收益率分

2025.12.08

别上行了4.18BP、4.18BP，而10Y国债收益率仅上行了0.68BP。

二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率

债，持续三周的阶段性调整后，有一定的左侧参与机会。1-5年、7

年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别上行了2.98BP、3.18BP、

7.48BP、7.65BP、4.97BP、6.64BP、8.54BP。从绝对位置来看4年及

以上的部分离2025年以来的收益率最低点位的差距还有45BP-65BP。

与上一轮急跌7月底的情况对比，2年以上期限品种的收益率点位均

高于上轮。从活跃成交来看，上周多空力量较为均衡，行情反复横跳。

超长期限信用债上周卖盘力量较强，年末市场对久期愈发谨慎，

此外上周折价成交的重点还有存在信用瑕疵的个券，万科事件使得市

场口味更加清淡。上周大约30.5%的折价成交幅度都在4BP以上，以

中航产融为代表的信用瑕疵个券为主，此外深铁也出现了不少4BP以

上的折价成交，万科事件对市场的信用偏好产生了比较明显的影响，

投资机构对地产等相关板块的下沉意愿降低。从低于估值成交的情况

来看，超长期限信用债买入的意愿不强，重点依然还是弱资质城投。

上周约30%的低于估值成交幅度都在3BP及以上，但其中超长期限信

用债占比不高，3BP及以上的成交以2-5YAA(2)、AA-弱资质城投为主。

从机构行为来看，公募基金和理财对普信债的增持集中于中短

端，以3Y以内为主，而二永被抛盘的力度有所减弱。上周基金净买

入1Y以内信用债59.40亿元，1-3