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日本央行如期加息25个基点

一、政策落地：30年最高利率的诞生

2025年12月19日，日本央行结束为期两天的货币政策会议，宣布将政策利率从0.5%上调至0.75%，加息幅度25个基点。这一调整不仅符合市场预期，更使日本政策利率达到1995年以来的最高水平，创下30年新高。此次加息决定获得政策委员会全体委员一致通过，标志着日本货币政策正常化进程迈出关键一步。

伴随利率上调，日本央行同步调整了货币市场操作框架。具体来看，无担保隔夜拆借利率被明确引导至约0.75%的水平；补充性存款便利适用利率设定为0.75%，适用于金融机构在央行往来账户余额中扣除法定准备金后的部分；基本贷款利率（补充性贷款便利项下）则设定为1.0%。这一系列操作旨在通过利率工具的协同调整，确保政策利率在货币市场的有效传导。

值得注意的是，这是日本央行自2025年1月后，时隔11个月再次启动加息。从0.5%到0.75%的调整，不仅延续了年内渐进式收紧的节奏，更凸显了央行对经济与通胀前景的信心。正如日本央行在会议声明中所言，此次决策是“基于对当前经济活动与物价走势的综合评估”。

二、加息逻辑：经济复苏与通胀传导的双重支撑

日本央行此次加息并非孤立事件，其背后是经济基本面与通胀预期的双重支撑。

从经济运行看，日本当前呈现“温和复苏态势”。尽管局部领域仍存疲弱，但劳动力市场持续偏紧，企业利润总体维持高位——即便在考虑美国总统特朗普推动的关税政策影响后，企业盈利状况依然稳健。更关键的是，工资增长的可持续性为经济注入了内生动力。根据日本央行对春季劳资谈判的跟踪及各分行一线反馈，企业在2026年继续稳步提高工资的意愿强烈，“积极进行工资设定的行为被打断的风险预计较低”。这一判断至关重要，因为工资增长不仅直接提升居民消费能力，更是通胀传导的核心链条。

通胀数据则为加息提供了更直接的依据。剔除生鲜食品后的消费者物价指数（CPI）同比涨幅近期稳定在3%左右，且“基础性CPI通胀继续呈现温和上升态势”。日本央行认为，随着工资上涨持续向销售价格传导，“工资与价格同步温和上涨的机制将得以维持”。在2025年10月发布的《经济活动与物价展望》中，央行已将“预测期后半段基础性CPI通胀率大体与2%的价格稳定目标相一致”作为基准情景，而此次加息正是对这一情景可能性上升的回应。

需要强调的是，尽管名义利率上调至0.75%，但由于当前通胀水平（约3%）显著高于名义利率，实际利率仍处于“显著负值”区间（约-2.25%）。这意味着日本整体金融环境依旧偏宽松，不会对经济复苏形成明显掣肘。日本央行行长植田和男在新闻发布会上明确表示：“宽松的货币环境将继续支撑经济。”这一表态既解释了加息的“克制”，也暗示了政策调整的“渐进性”——央行希望在不破坏经济复苏势头的前提下，逐步退出超宽松货币政策。

三、市场反应：日债收益率破2%的信号意义

加息落地当日，日本金融市场迅速作出反应，其中最引人注目的是国债收益率的全面上行。数据显示，日本10年期国债收益率当日升至2.22%，创下2006年以来的新高；而同期中国10年期国债收益率为1.833%，美国为4.136%。这意味着日本10年期国债收益率历史上首次超越中国，成为全球主要经济体中收益率涨幅最大的市场之一。

这一变化具有多重信号意义。首先，日债收益率的上行反映了市场对日本货币政策转向的确认。过去30年间，日本长期实施超低利率甚至负利率政策，日债收益率长期处于全球低位，被视为“全球资产定价锚”之一。此次收益率突破2%，标志着日本“低利率时代”的实质性终结，可能引发全球资本流动的重新配置——部分追逐低风险收益的资金可能从日债转向其他市场，而押注日本利率上升的套利交易则可能进一步活跃。

其次，日债收益率的走势与日本央行的政策表态密切相关。尽管市场对此次加息已有充分预期，但投资者更关注的是未来加息路径。日本央行在声明中明确表示：“若2025年10月展望报告所设经济与物价前景得以实现，将随着经济活动和物价的改善，继续上调政策利率并调整货币宽松程度。”这一表述为后续加息打开了空间，但也强调了“条件性”——即加息节奏将取决于经济与通胀的实际进展。植田和男进一步解释称：“很难提前确定中性利率水平，需将其视为一个宽泛的区间。目前离中性利率区间的低端仍有一段距离，未看到过往加息产生强有力的紧缩效应。”这意味着未来加息的“天花板”尚不明确，但短期内大幅激进加息的可能性较低。

此外，外汇市场与股市的反应也值得关注。加息当日，日元对美元汇率短暂走强，但随后因市场消化“渐进加息”预期而回稳；日本股市则呈现震荡态势，部分利率敏感型板块（如房地产、公用事业）承压，而金融股（如银行）因净息差改善预期表现相对强势。这些波动反映了市场对政策调整的复杂定价——既认可加息对经济基本面的积极信号，又担忧利率上升