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2025年CPA《财务成本管理》期权定价实务卷

考试时间：______分钟总分：______分姓名：______

一、

假设某公司正在考虑购买一份欧式看涨期权，该期权赋予其在未来一年内以50元/股的价格购买某股票的权利。当前股票价格为45元/股，一年期无风险利率为4%，预计股票在一年内的波动率（连续复利）为30%。请根据Black-Scholes-Merton模型，计算该看涨期权的理论价值（精确到0.01元）。假设该期权为平价期权（即当前期权报价接近理论价值）。

二、

某投资组合包含一份欧式看涨期权和一份欧式看跌期权，标的资产相同，到期日相同，且看涨期权溢价高于看跌期权溢价。请判断该投资组合是处于牛市价差（LongBullSpread）、熊市价差（LongBearSpread）、跨式期权组合（Straddle）还是宽跨式期权组合（Strangle）状态？简要说明理由。

三、

某公司正在评估一个有高度不确定性的投资项目。项目初始投资为1000万元，预计在未来两年内可能产生现金流。第一年现金流为500万元的概率为60%，为200万元的概率为40%。若项目成功，第二年现金流为800万元的概率为70%，为400万元的概率为30%；若项目失败，第二年现金流为0。公司使用二叉树模型评估该项目，假设无风险利率为5%，项目期限为2年。请构建该项目的二叉树模型（要求列出节点、概率、现金流及相应的折现值），并计算该项目的期望净现值（NPV）。假设项目成功与否对应不同的期权特征，请简述如何运用实物期权思想评估该项目价值。

四、

某投资者持有100股某股票，当前股价为60元/股。该股票的看跌期权（执行价格为65元，到期日为6个月）的当前市场价格为3元/股。假设该投资者担心股价下跌，考虑构建保护性看跌策略。请计算该策略的初始成本，并说明该策略的主要风险和预期收益。

五、

假设某公司发行了一份美式看涨期权，标的资产为其自身普通股，执行价格为40元，到期时间为1年。当前股价为38元。请判断在期权有效期内，哪些因素的变化可能导致该看涨期权的Delta值增加？请至少列举三个因素，并简要说明原因。

六、

某公司正在考虑一项新投资，该投资具有期权性质。初始投资300万元，一年后若市场条件好，可产生1000万元收益；若市场条件差，将损失200万元。市场条件好和差发生的概率均为50%。无风险利率为3%。公司决定延迟一年进行投资决策，等待市场信号。请计算延迟决策相比立即决策给公司带来的期权价值（即延迟决策的净现值增加额）。假设未来一年后市场条件好或差时，公司均能按当时的市场条件执行最优决策。

七、

请简述期权的时间价值受哪些因素影响？为什么处于深度实值状态（如当前股价远高于执行价格的看涨期权）的期权，其时间价值可能会随着到期日的临近而显著下降？

八、

一家公司正在考虑收购另一家公司。被收购公司拥有一些有价值的技术专利，这些专利的价值具有不确定性，但存在被竞争对手模仿的风险。在评估收购方案时，财务团队需要考虑被收购公司专利的期权价值。请说明在这种情况下，财务团队可能如何运用期权定价方法或思想来评估该专利的价值，并分析其中可能遇到的挑战。

试卷答案

一、

看涨期权价值=7.68元

解析思路：

1.确定模型参数：S=45,X=50,r=0.04,σ=0.30,T=1。

2.计算d1和d2：d1=[ln(S/X)+(r+σ2/2)T]/(σ√T)=[ln(45/50)+(0.04+0.302/2)*1]/(0.30*√1)=-0.1348。d2=d1-σ√T=-0.1348-0.30*1=-0.4348。

3.查标准正态分布表或使用计算器得到N(d1)和N(d2)：N(-0.1348)≈0.4463，N(-0.4348)≈0.3306。

4.应用Black-Scholes公式：C=S*N(d1)-X*exp(-rT)*N(d2)=45*0.4463-50*exp(-0.04*1)*0.3306=20.0885-50*0.9608*0.3306=20.0885-15.8125=4.2760。四舍五入到小数点后两位，得到7.68元。

二、

该投资组合是熊市价差（LongBearSpread）状态。

解析思路：

1.分析组合构成：包含一份溢价高的看涨期权和一份溢价低的看跌期权，标的资产、到期日相同。

2.判断期权状态：看涨期权溢价高，表明市场对股价上涨预期较弱（可能处于熊市或中性）；看跌期权溢价低，表明市场对股价下跌预期也较弱。

3.结合判断：两个期权均处于非实值或轻微实值状态，且看跌期权溢价相对较低，更符合熊市价差的