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股东积极主义：域外经验镜鉴与中国实践探索

一、引言

1.1研究背景与动因

1.1.1研究背景

在全球资本市场蓬勃发展的当下，公司治理的有效性愈发关键，它不仅关乎公司的稳健运营，更深刻影响着资本市场的健康发展。在此背景下，股东积极主义应运而生，成为公司治理领域备受瞩目的重要现象。股东积极主义是指股东不再仅仅充当消极的资本提供者，而是积极主动地参与公司治理，通过行使表决权、提出股东议案、与管理层沟通协商等多种方式，对公司的战略决策、经营管理、监督机制等方面施加影响，以实现公司价值的最大化以及股东自身利益的维护。

股东积极主义的兴起有着深刻的时代背景。随着经济全球化的深入推进，市场竞争日益激烈，公司面临的外部环境愈发复杂多变，这对公司治理提出了更高的要求。传统的公司治理模式中，股东往往处于相对被动的地位，对公司的决策和运营缺乏足够的参与度和影响力。而管理层则可能因追求自身利益最大化，与股东的利益产生冲突，导致代理问题的出现，损害公司和股东的利益。在这种情况下，股东积极主义的出现为解决代理问题、完善公司治理结构提供了新的思路和途径。

从国际经验来看，股东积极主义在欧美等发达国家已经得到了广泛的实践和发展。以美国为例，20世纪80年代以来，机构投资者逐渐崛起，成为股东积极主义的主要推动力量。这些机构投资者，如养老基金、共同基金、保险公司等，凭借其庞大的资金规模和专业的投资管理能力，在公司治理中发挥着越来越重要的作用。它们通过积极参与公司的股东大会，行使表决权，对公司的重大决策进行监督和制衡；提出股东议案，推动公司进行治理结构改革、战略调整、管理层更替等；与管理层进行直接沟通协商，表达股东的诉求和意见，促使公司改善经营管理，提高公司绩效。美国加州公共雇员退休系统（CALPERS）在20世纪90年代就积极参与公司治理，通过公开批评业绩不佳的公司、提出股东议案等方式，成功促使多家公司进行了管理层更替和战略调整，提升了公司的价值。

在欧洲，英国的机构投资者也积极参与公司治理，通过发布公司治理准则、建立股东投票指引等方式，引导公司改善治理结构，提高治理水平。德国的公司治理模式虽然以银行主导和职工参与为特点，但近年来，随着资本市场的发展和国际化程度的提高，股东积极主义也逐渐兴起，股东对公司治理的参与度和影响力不断增强。

1.1.2研究动因

在我国，资本市场正处于快速发展和不断完善的关键阶段，公司治理水平的高低直接关系到资本市场的稳定和健康发展。然而，当前我国公司治理仍存在诸多问题，亟待解决。我国上市公司普遍存在股权结构不合理的问题，国有股“一股独大”或大股东持股比例过高的现象较为常见。这种股权结构容易导致大股东滥用控制权，侵害中小股东的利益，产生“内部人控制”问题。一些大股东通过关联交易、资金占用、利益输送等手段，将上市公司的资源转移到自身手中，损害了公司和其他股东的利益。

我国公司治理中的监督机制也存在缺陷。监事会的独立性和监督能力不足，难以有效发挥对管理层的监督作用；独立董事制度在实际运行中也存在诸多问题，如独立董事的选聘机制不合理、独立性难以保证、履职能力不足等，导致独立董事未能充分发挥其应有的监督和制衡作用。信息披露不充分、不及时、不准确的问题也时有发生，这使得股东难以获取公司的真实信息，无法对公司的经营管理进行有效的监督和决策。

股东积极主义的发展在我国尚处于起步阶段，虽然近年来机构投资者的规模不断扩大，但其在公司治理中的参与度和影响力仍然有限。许多机构投资者仍然以短期投资为主，缺乏长期投资的理念和战略眼光，对公司治理的重视程度不够，参与公司治理的积极性和主动性不高。在这种情况下，深入研究股东积极主义，借鉴域外的先进经验，对于完善我国公司治理结构，提高公司治理水平，保护投资者利益，促进资本市场健康发展具有重要的现实意义。

1.2研究价值与实践意义

1.2.1理论价值

从理论层面来看，股东积极主义的研究丰富和拓展了公司治理理论的内涵与外延。传统的公司治理理论主要侧重于探讨股东与管理层之间的委托代理关系，强调通过构建合理的公司治理结构和机制，来降低代理成本，实现股东利益的最大化。然而，这种理论在实践中面临着诸多挑战，如股东的分散性导致集体行动的困境、管理层的自利行为难以有效约束等问题。

股东积极主义理论的出现，为公司治理理论注入了新的活力。它强调股东在公司治理中的积极参与和主动作为，打破了传统理论中股东被动地位的局限，拓展了公司治理的主体范围和参与方式。股东积极主义理论认为，股东不仅是公司治理的受益者，更是公司治理的参与者和推动者。通过积极行使股东权利，参与公司的决策和监督，股东可以直接影响公司的经营管理，从而更好地实现自身利益。这一理论的提出，使得公司治理理论更加注重股东的角色和作用，为解决公司治理中的实际