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债券市场研究报告

下半年债券市场利率或将小幅上行

——2022年上半年债券市场利率分析及展望

研发部孙田原

摘要：2022年上半年，在央行调降政策利率和疫情冲击造成资金传导偏慢

的共同影响下，资金利率、债券市场发行成本和收益率全面下降。下半年，我国

经济处于疫后恢复进程，货币政策将以结构性宽松为主，且CPI的上升压力持续

存在、实体融资需求也将逐步回升，预计债券市场利率将从低位回升；考虑到我

国实现年度目标的任务较为艰巨，保持充裕的流动性环境和较低的实体经济融资

成本是支持经济快速修复的基础条件，预计资金利率的中枢仅将小幅上升；受此

影响，债券市场利率走势的回升幅度亦不会很大。此外，需关注全球疫情、地缘

政治环境、主要经济体货币政策收紧等因素对我国利率水平产生的影响。

一、上半年资金利率多数时间低于政策利率

2022年上半年，我国稳健的货币政策灵活适度，呈边际宽松状态，市场流

动性保持充裕，资金利率多数时间低于7天期公开市场逆回购操作利率（OMO

利率）。2022年1月至2月上半月，市场资金利率在小幅上行后，在央行下调

MLF和逆回购操作利率带动下下行；2月下半月至3月，受“宽信用”预期、资

金跨季需求以及央行公开市场回笼资金影响，资金利率有所上升；之后，由于疫

情冲击下流动性向实体传导偏慢，以及降准释放资金形成的“变相降息”效果，

4、5两月市场资金利率大幅下行，R007和DR007月度均值均明显低于2.10%的

有

7天期OMO利率；6月，随着复工复产的推进，资金需求逐步恢复，同时受季

末因素影响，资金利率短暂回升至2.10%的7天以上期OMO利率，但6月R007

所

和DR007均值仍显著低于2.10%，分别为1.8671%和1.7209%，且进入7月后，

R007和DR007快速回落至前期低位。权

2022年上半年，市场资金利率的变化仍为资金供给及资金需求两方面因素

版

共同作用的结果。从供给端来看，上半年央行公开市场小幅净投放1500亿元，

级

而影响市场资金利率走势的主要是央行提供资金“价”的变化，1月央行下调

MLF和逆回购操作利率以及4月降准带来的银行资金成本下降，均促使市场资

评

金利率中枢的下移。纪

世

新

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债券市场研究报告

市场发行利率较上年第四季度明显下降。具体来看，国债、地方政府债、政策银

行债等利率债品种上半年平均发行利率较上年下半年分别下降了24.08BP、

21.20BP和24.94BP至2.2644%、3.0752%和2.5669%。信用债方面，270天、1

年期主体级别为AAA级短期融资券、3年期AAA级中期票据、5年期AAA中

期票据、5年期AAA级公司债和7年期AAA级企业债的加权平均发行利率分别

较上年下半年下降了48.17BP、23.18BP、30.30BP、12.15BP、20.75BP和46.53BP。

从上半年各月的走势来看，除3月和6月债券市场主要券种的加权平均发行利率

因市场资金利率上升及发行规模增加等原因出现了一定程度的上升外，其余各月

整体均呈下降的态势。波动幅度方面，利率债中政策银行债波动幅度相对较低，

年内各月的加权平均发行利率波动在10BP左右，而国债与地方政府债发行利率

年内波动约在20B