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三因子模型在新三板市场的适用性研究

一、三因子模型的理论基础与新三板市场特征

（一）三因子模型的核心逻辑与发展脉络

三因子模型由Fama与French于20世纪90年代提出，是对资本资产定价模型（CAPM）的重要扩展。该模型认为，股票收益不仅受市场系统性风险（市场因子）影响，还与公司规模（规模因子）和账面市值比（价值因子）密切相关。具体而言，市场因子反映市场整体波动对个股收益的影响，通常用市场组合收益率与无风险利率的差值衡量；规模因子指小市值公司长期收益高于大市值公司的“小公司效应”；价值因子则体现高账面市值比（即“价值股”）相比低账面市值比（“成长股”）的超额收益。

这一模型突破了CAPM仅