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2025年CFA《公司金融》真题解析

考试时间：______分钟总分：______分姓名：______

指示：请根据以下情境和问题回答。

问题一：

XYZ公司正在评估一项新的资本投资项目。该项目需要初始投资1,500万美元，预计将在未来五年内每年产生700万美元的运营现金流。公司的加权平均资本成本（WACC）为10%。假设运营现金流在第五年末停止，不考虑税项。请计算该项目的净现值（NPV）、内部收益率（IRR）和盈利指数（PI）。

问题二：

假设你是ABC公司的财务分析师，正在评估公司当前的资本结构。公司目前负债200万美元，权益市值300万美元，总资产价值500万美元。公司计划发行新股以偿还部分债务，目标是最优资本结构下公司总价值最大化。根据MM理论（不考虑税项），理论上最优资本结构下，负债与总资产的价值比应为多少？请解释你的答案，并讨论在现实世界中，公司确定最优资本结构时需要考虑哪些额外因素。

问题三：

PQR公司是一家制造企业，目前持有现金余额50万美元。公司管理层正在考虑将现金投资于短期国债，年化收益率为2%。公司每年运营活动产生的现金流入相对稳定，平均每月约50万美元。公司的现金周转周期为60天。请计算PQR公司的现金机会成本，并提出至少两种现金管理策略以优化其现金持有水平。

问题四：

STU公司是一家成长型科技公司，目前不发放股利。公司管理层正在考虑实施固定股利支付率政策，将股利支付率设定为可自由现金流（FCF）的30%。下一年的预测可自由现金流为1,000万美元，且预计未来FCF将以5%的年增长率稳定增长。假设股票的Beta值为1.2，市场风险溢价为5%，无风险利率为3%。请计算STU公司实施该股利政策后的预期股利payoutratio和股权成本（使用CAPM模型）。如果投资者要求的风险溢价是市场风险溢价的1.5倍，计算调整后的股权成本，并解释这种差异对估值的影响。

问题五：

VWX公司正在评估如何管理其运营风险。公司面临的主要风险包括原材料价格波动、汇率风险和客户信用风险。请为每种风险分别提出一种或多种管理策略。对于原材料价格波动风险，请解释你提出的策略如何运作。对于汇率风险，假设公司有一笔预计在未来6个月需要支付的外币债务，请比较远期合约和期权合约作为对冲工具的优缺点。

问题六：

YZ公司是一家零售企业，正在分析其应收账款管理政策。公司目前的平均应收账款周转天数为45天，信用政策为净30天。公司估计坏账损失率约为1%。为了加快现金回收，公司考虑将信用政策缩短至净15天。预计缩短信用政策后，平均应收账款周转天数将降至30天，但销售额可能下降10%。公司年销售额为1亿美元，平均毛利率为30%。请评估该信用政策变更的财务影响。假设公司资金成本为10%。

问题七：

请比较并对比有效市场假说（EMH）的三种形式（弱式、半强式、强式）。假设你观察到市场似乎在消化所有公开信息，但某些“内幕消息”似乎能带来超额收益。根据EMH，这种情况可能违反哪种市场有效性形式？请解释你的理由。

问题八：

ABC公司正在考虑一项资本预算项目，该项目需要初始投资，并在未来三年内每年产生不同的现金流。项目的敏感性分析显示，如果初始投资增加10%，项目的IRR将从15%下降到10%；如果年现金流减少15%，项目的IRR将从15%下降到8%。请解释这些敏感性分析结果对项目决策的意义。假设该项目是互斥的，ABC公司应该接受该项目吗？请说明理由，并讨论可以使用哪些风险调整资本预算的方法。

试卷答案

问题一：

*NPV:$700/(1.10)^1+700/(1.10)^2+700/(1.10)^3+700/(1.10)^4+700/(1.10)^5-15,000=$700/1.10+700/1.21+700/1.331+700/1.4641+700/1.61051-15,000=$636.36+$578.51+$526.82+$478.11+$434.65-15,000=$2,634.45-15,000=-$12,365.55

*IRR:满足NPV=0的贴现率。通过迭代计算或使用金融计算器，IRR≈-7.93%

*PI:(700/1.10+700/1.21+700/1.331+700/1.4641+700/1.61051)/15,000=$2,634.45/15,000=0.1756

解析思路：

问题一考察基础资本预算指标的计算。NPV通过将未来五年每年预计的运营现金流按WACC（10%）折现到现值，然后减去初始投资计算得出。计算时需确保现金流发生的时间点正确，并使用正确的折现率。IRR