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解锁新三板：资本结构如何撬动企业绩效密码

引言

在我国经济发展的进程中，中小企业扮演着不可或缺的角色，它们不仅是推动经济增长的重要力量，还在促进创新、增加就业等方面发挥着关键作用。然而，中小企业在发展过程中往往面临诸多困境，其中融资问题一直是制约其发展的主要瓶颈。新三板市场的设立，为中小企业开辟了新的融资渠道，成为解决其融资难题的重要途径。

新三板，即全国中小企业股份转让系统，作为经国务院批准设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。它具有准入门槛相对较低、股份转让方式多样等特点，为那些尚未达到主板和创业板上市条件的中小企业提供了融资和股份转让的平台。新三板市场能够提升企业的知名度和品牌形象，为企业吸引更多的投资者和合作伙伴。众多中小企业在新三板挂牌后，通过定向增发等方式筹集资金，有效解决了发展过程中的资金短缺问题，实现了规模的扩张和业绩的增长。

资本结构作为企业融资决策的核心要素，对企业的经营绩效有着深远的影响。合理的资本结构能够有效降低企业的融资成本，增强企业的财务稳健性，进而提升企业的市场价值和经营绩效；反之，不合理的资本结构则可能导致企业融资成本过高、财务风险增大，严重制约企业的发展。对于新三板企业而言，深入研究资本结构与经营绩效之间的关系，具有尤为重要的现实意义。这有助于企业根据自身特点和市场环境，优化资本结构，提高经营绩效，增强市场竞争力，实现可持续发展。

目前，虽然关于资本结构与经营绩效的研究在理论和实践方面都取得了一定成果，但针对新三板企业这一特定群体的研究仍相对较少。新三板企业具有独特的发展阶段和经营特点，其资本结构与经营绩效之间的关系可能与主板和创业板企业存在显著差异。因此，有必要对新三板企业的资本结构对经营绩效的影响进行深入的实证分析，以填补这一领域的研究空白，为新三板企业的发展提供理论支持和实践指导。

一、新三板企业与资本结构基础剖析

1.1新三板市场全景洞察

新三板，作为全国中小企业股份转让系统的简称，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，是我国多层次资本市场体系的重要组成部分。其发展历程见证了我国资本市场对中小企业支持的逐步深化。

2006年，新三板在中关村科技园区开启试点，旨在为非上市股份公司提供股份转让服务，这一阶段主要聚焦于解决中关村科技园区内企业的融资与股份流通问题，为科技型中小企业提供了初步的资本市场对接平台。此后，新三板经历了多次扩容与改革。2013年，新三板突破试点园区限制，正式面向全国的中小微企业开放，这一举措极大地拓展了新三板的服务范围，使得更多符合条件的企业能够借助资本市场实现发展。随着市场规模的不断扩大，相关制度建设也在持续推进，交易制度、信息披露制度等不断完善，以适应市场发展的需求。

截至2025年6月4日，新三板挂牌企业数量持续增长，今年新挂牌企业数量达150家。这些企业在行业分布上极为广泛，涵盖了新兴的高科技产业和传统制造业等多个领域。其中，有近70家为国家级专精特新“小巨人”企业，占比超过45%，显示出新三板对创新型企业的强大吸引力。从地域分布来看，挂牌企业遍布全国各省市，东部沿海经济发达地区的挂牌企业数量相对较多，如江苏省、浙江省、广东省等地，这些地区经济活跃，中小企业发展迅速，对资本市场的利用更为充分；同时，中西部地区的挂牌企业数量也在逐步增加，反映出新三板在促进区域经济协调发展方面发挥着积极作用。

在市场交易方面，新三板经历了从交易活跃度较低到逐渐提升的过程。早期，由于市场认知度不高、投资者群体有限等原因，新三板的交易相对清淡。随着市场制度的不断完善和投资者教育的深入，越来越多的投资者开始关注新三板，市场交易活跃度逐步提高。特别是在引入做市商制度和集合竞价交易制度后，市场的流动性得到了有效改善，为企业融资和股份转让提供了更有利的条件。

在资本市场中，新三板与主板、创业板共同构成了我国多层次资本市场体系。与主板市场相比，新三板的准入门槛相对较低，更注重企业的创新能力和发展潜力，为处于初创期或成长期、尚未达到主板上市条件的中小企业提供了融资和发展的平台；而创业板则主要针对高科技、高成长的中小企业，在上市条件和市场定位上与新三板也存在一定差异。新三板在多层次资本市场中扮演着独特的角色，是培育中小企业成长、推动创新型经济发展的重要力量，为中小企业提供了从基础层、创新层到更高层次资本市场的上升通道，助力企业实现跨越式发展。

1.2资本结构理论基石

资本结构理论是研究企业融资决策和资本结构与企业价值之间关系的重要理论体系，历经了多个发展阶段，为企业的融资决策提供了重要的理论指导。

MM定理作为现代资本结构理论的基石，由莫迪利安尼（Modigliani）和米