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VAR模型在货币政策传导机制中的实证分析

一、引言

货币政策是宏观经济调控的核心工具之一，其有效性直接关系到经济增长、物价稳定等目标的实现。而货币政策传导机制作为连接政策工具与最终目标的“桥梁”，一直是学术界和政策制定者关注的焦点。简单来说，传导机制是指中央银行通过调整政策工具（如利率、货币供应量），经过一系列中间变量（如信贷规模、资产价格）的传递，最终影响宏观经济变量（如GDP、通货膨胀率）的全过程。这一过程涉及多环节、多变量的动态互动，传统的单方程模型或静态分析方法难以全面刻画其复杂性。

VAR（向量自回归）模型作为一种非结构化的多方程联立模型，无需严格依赖先验的经济理论假设，能够通过变量间的滞后关系捕捉系统内各变量的动态影响，恰好为分析货币政策传导的动态过程提供了有效工具。本文将以VAR模型为核心方法，从理论梳理到实证检验，系统探讨货币政策传导机制的运行特征，为优化货币政策操作提供经验支持。

二、VAR模型与货币政策传导机制的理论基础

（一）VAR模型的基本原理与适用性

VAR模型由克里斯托弗·西姆斯于20世纪80年代提出，其核心思想是将系统中每一个内生变量作为所有内生变量滞后值的函数来构建方程，从而形成包含多个方程的联立模型。与传统的结构型模型（如IS-LM模型）相比，VAR模型的优势在于：一方面，它不预设变量间的因果关系，而是通过数据本身揭示变量的动态联系；另一方面，模型能够通过脉冲响应函数和方差分解等工具，直观展示某一变量冲击对其他变量的长期影响路径及贡献度，这对分析货币政策“时滞性”特征具有独特价值。

例如，当中央银行调整基准利率时，这一冲击可能首先影响银行信贷规模，随后通过企业投资和居民消费传导至产出和物价。VAR模型可以通过追踪各变量的滞后项，模拟这一“冲击-响应”过程，帮助研究者判断传导的关键环节和时间跨度。

（二）货币政策传导机制的主要渠道

理解传导机制的理论框架是开展实证分析的前提。根据现有研究，货币政策主要通过以下渠道影响宏观经济：

利率渠道：这是最传统的传导路径。央行通过调整政策利率（如公开市场操作利率）影响市场利率，进而改变企业的融资成本和居民的消费储蓄决策。例如，降息会降低企业贷款成本，刺激投资；同时减少居民储蓄收益，促进消费。

信贷渠道：该渠道强调银行信贷的特殊作用。当央行收紧货币政策（如提高存款准备金率），银行可贷资金减少，即使市场利率未显著上升，企业（尤其是依赖银行融资的中小企业）也可能因贷款可得性下降而减少投资。

资产价格渠道：货币政策变化会影响股票、房地产等资产价格。例如，宽松的货币政策推高股价，居民财富增加会刺激消费（财富效应）；企业市值上升则降低股权融资成本，促进投资（托宾Q效应）。

汇率渠道：在开放经济中，利率变动会影响本币汇率。若央行加息导致本币升值，出口商品价格相对上升，净出口减少，从而抑制总需求。

这些渠道并非独立运行，而是相互交织、共同作用。例如，利率下降可能同时通过利率渠道降低融资成本、通过信贷渠道增加贷款可得性、通过资产价格渠道提升财富效应，最终形成叠加的经济刺激效果。

三、基于VAR模型的实证分析过程

（一）变量选择与数据处理

为全面反映货币政策传导的全过程，本文选取以下变量构建VAR系统：

货币政策工具变量：选择短期政策利率（如公开市场7天逆回购利率）和广义货币供应量（M2）作为政策工具的代理变量。前者代表价格型工具，后者代表数量型工具，两者共同反映货币政策的双重操作特征。

中间传导变量：包括金融机构人民币贷款余额（反映信贷渠道）、股票市场市值（反映资产价格渠道）。

最终目标变量：选取国内生产总值（GDP）和居民消费价格指数（CPI），分别代表经济增长和物价稳定目标。

数据选取范围为近20年的季度数据（具体时间范围根据实际可得性调整），以兼顾数据的时效性和长期趋势分析。为消除季节波动影响，对GDP、贷款余额等变量进行季节调整；为降低异方差性，对所有变量取自然对数（除利率外）。

（二）模型构建与稳定性检验

在构建VAR模型前，需对各变量进行平稳性检验，避免“伪回归”问题。常用的检验方法是ADF（增广迪基-富勒）检验，结果显示所有变量的一阶差分序列均在1%的显著性水平下拒绝原假设（存在单位根），说明变量本身是非平稳的，但一阶差分后平稳，符合构建VAR模型的条件。

接下来确定模型的最优滞后阶数。通过AIC（赤池信息准则）、SC（施瓦茨准则）等指标综合判断，最终选择滞后2阶作为模型的最优滞后长度。这一选择既保证了模型能捕捉变量间的长期影响，又避免了因滞后阶数过高导致的自由度损失。

（三）脉冲响应与方差分解结果分析

脉冲响应函数分析

脉冲响应函数用于刻画某一变量受到随机冲击后，对系统内其他变量的动态影响路径。分析结果显示：

政策利率冲击对GDP的影响呈现“先负后正”的特征。