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股票市场弱式有效假说的随机游走检验

一、引言

在股票市场研究中，“有效市场假说”是理解价格形成机制的核心框架，而弱式有效假说作为其最基础的层次，始终是学者与投资者关注的焦点。弱式有效假说的核心逻辑是：股票价格已充分反映所有历史交易信息（如过去的价格、成交量、换手率等），因此通过分析历史数据无法预测未来价格走势。而验证这一假说的关键工具，正是“随机游走检验”——因为随机游走模型本质上是弱式有效市场的数学表达：当价格变化完全由随机的新信息驱动时，价格序列将呈现“不可预测”的随机游走特征。

从实践意义看，随机游走检验的结果直接影响着投资者策略选择（技术分析是否有效？）、监管层政策设计（如何提升市场效率？）以及市场参与者对“公平性”的认知。本文将从弱式有效假说的理论内涵出发，逐步深入随机游走模型的核心特征、检验方法，再结合实证研究的争议与现实启示，系统性探讨“随机游走检验如何验证弱式有效市场”这一主题。

二、弱式有效市场假说的理论内涵与核心逻辑

要理解随机游走检验的意义，首先需要明确弱式有效假说的基本概念及其与随机游走的内在关联——这是后续分析的逻辑起点。

（一）弱式有效假说的定义与理论渊源

有效市场假说由尤金·法玛在半个多世纪前提出，他将市场效率分为三个层次：弱式有效、半强式有效与强式有效。其中，弱式有效市场是最低层级的有效，仅要求“历史交易信息已完全反映在当前价格中”。换句话说，若市场达到弱式有效，任何基于历史价格的技术分析（如K线图、移动平均线）都无法获得超额收益——因为历史信息的价值已被市场“消化”完毕。

弱式有效假说的理论渊源可追溯至“理性投资者”假设：当市场中存在大量理性投资者时，若某只股票的历史价格显示“过去涨得快”，投资者会迅速买入推高价格，直到该股票的预期收益回归合理水平；反之，若历史价格显示“过去跌得多”，投资者会卖出压低价格。这种套利行为最终会消除历史信息的预测能力，使价格变化趋于“随机”。

（二）弱式有效与随机游走的内在关联

为什么说随机游走是弱式有效市场的“试金石”？这需要从两者的逻辑一致性说起：

弱式有效市场的核心要求是“历史信息无法预测未来价格”，而随机游走模型的本质正是“价格变化的不可预测性”。具体来说，随机游走描述的是这样一种价格序列：今天的价格等于昨天的价格加上一个随机的、不可预测的增量——这个增量来自新信息（如新政策出台、公司财报发布），而新信息的到来是随机的（无法提前知道明天会有什么消息），且不同时期的增量之间没有关联（今天的消息不会影响明天的消息性质）。

举个通俗的例子：若股票价格遵循随机游走，就像一个人在广场上“盲走”——他每一步的方向（向前、向后、向左、向右）完全随机，你无法通过他前10步的路线预测第11步的走向。同理，在弱式有效市场中，投资者无法通过分析“过去10天的价格走势”判断第11天的涨跌——因为所有能从历史中提取的信息，早已被市场转化为当前价格。

简言之，随机游走是弱式有效市场的必要条件：若市场弱式有效，价格必然遵循随机游走；若价格不遵循随机游走（如存在可预测的趋势），则市场未达到弱式有效。这正是随机游走检验成为弱式有效假说核心验证工具的原因。

三、随机游走模型的理论框架与核心特征

要开展随机游走检验，首先需要明确“随机游走”的具体定义与核心特征——这是理解检验方法的基础。

（一）随机游走的基本定义

随机游走模型有两种常见形式：简单随机游走与带漂移的随机游走，两者的差异在于是否包含“趋势项”。

简单随机游走的直观表述是：“明天的价格=今天的价格+随机扰动”。这里的“随机扰动”是一个期望为0、方差固定的随机变量（比如可能是+1%，也可能是-0.5%，但长期来看平均为0），且不同时期的扰动之间没有任何关联（今天的扰动不会影响明天的扰动）。这种模型适用于“无长期趋势”的资产（如短期债券），但股票市场中更常见的是带漂移的随机游走——因为股票长期来看会因经济增长、企业盈利而上涨，因此模型中加入了“漂移项”（即长期平均增长率）：“明天的价格=今天的价格+长期平均涨幅+随机扰动”。

无论哪种形式，随机游走的核心是“扰动项的随机性”：无论过去的价格如何变化，下一期的价格变动都由“不可预测的新信息”驱动——这正是弱式有效市场的本质特征。

（二）随机游走的核心特征

随机游走模型的核心特征可归纳为三点，这些特征也是后续检验方法的设计依据：

价格变化的不可预测性：这是随机游走最本质的特征。由于扰动项是随机的，投资者无法通过任何历史信息（如过去的价格、成交量）预测下一期的价格变动。比如，若某股票昨天涨了2%，今天的涨跌与昨天的涨幅无关——既不会“因为昨天涨了所以今天更可能涨”，也不会“因为昨天涨了所以今天更可能跌”。

收益率的序列无关性：收益率是价格的变化率（如日收益率=（今日收盘价-昨日收盘价）/昨日收