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禀赋效应与资产抛售行为研究

一、引言

在传统经济学的理想模型中，市场参与者被假定为完全理性的“经济人”，其决策基于对资产价值的客观评估。然而现实中，投资者常常做出与理论预测相悖的行为——持有亏损资产不愿抛售、以高于市场估值的价格设定心理预期、对已拥有资产的估值显著高于未拥有时的判断……这些现象背后，禀赋效应（EndowmentEffect）作为行为经济学的核心概念之一，揭示了人类决策中“非理性”的深层心理机制。

资产抛售行为是金融市场中最基础的交易决策之一，其效率直接影响市场流动性、价格发现功能与资源配置效果。研究禀赋效应如何作用于资产抛售行为，不仅能解释市场中的“异常”现象（如处置效应、流动性陷阱），更能为投资者优化决策、监管者完善市场机制提供理论支撑。本文将从理论溯源出发，系统探讨禀赋效应影响资产抛售行为的作用机制、现实表现及应对策略。

二、禀赋效应的理论溯源与核心特征

（一）禀赋效应的发现与定义

禀赋效应的概念最早由行为经济学家塞勒（Thaler）于1980年提出，其核心描述为：当个体一旦拥有某项物品，对该物品的估值会显著高于未拥有时的估值。这一现象颠覆了传统经济学中“偏好稳定”的假设，揭示了所有权关系对个体价值判断的扭曲作用。

经典的“马克杯实验”（Kahnemanetal.,1990）为禀赋效应提供了实证支持。实验中，随机分配一半参与者获得马克杯（卖家组），另一半参与者不获得（买家组）。当要求卖家组报出愿意出售马克杯的最低价格（WTA，愿意接受的价格），买家组报出愿意购买的最高价格（WTP，愿意支付的价格）时，卖家组的WTA中位数约为5.25美元，买家组的WTP中位数仅为2.25-2.75美元，两者差距显著。这一实验证明，“拥有”这一状态本身会改变个体对物品的价值评估。

（二）禀赋效应的心理基础

禀赋效应的形成与人类进化过程中形成的心理机制密切相关。从行为心理学视角看，其核心驱动力是“损失厌恶”（LossAversion）——人们对损失的敏感程度远高于对同等收益的渴望。当个体拥有某项资产时，抛售行为会被潜意识视为“损失”，而这种损失带来的痛苦感会超过潜在收益带来的愉悦感，从而强化持有倾向。

此外，“现状偏见”（StatusQuoBias）也是禀赋效应的重要支撑。人们倾向于维持当前状态，改变现状需要额外的心理成本。例如，投资者即使意识到持有的资产可能贬值，仍会因“维持现状”的惯性而延迟抛售决策。这种心理倾向在资产价值波动时尤为明显，投资者往往将“不抛售”视为“无行动”，而“抛售”视为“主动改变”，前者的心理负担更轻。

（三）禀赋效应的普适性与边界

禀赋效应并非仅存在于实验室环境中，而是广泛存在于金融投资、日常消费、资源分配等多个领域。例如，房产交易中房主对自住房的估值普遍高于市场评估价；收藏爱好者对藏品的心理定价远超同类物品的市场成交价；员工对企业股权的估值常高于外部投资者的判断。

但禀赋效应的强度会因资产属性、个体特征和情境差异而变化。研究表明，当资产具有明确的市场定价（如标准化股票）、个体具备丰富交易经验（如专业投资者）、或交易情境强调“理性计算”（如限时决策）时，禀赋效应的影响会减弱；反之，当资产具有情感属性（如传家宝）、个体缺乏经验（如新手投资者）、或决策环境宽松（如长期持有）时，禀赋效应会显著增强。

三、禀赋效应影响资产抛售行为的作用机制

（一）所有权赋予的“心理归属感”阻碍抛售决策

当个体获得资产所有权时，大脑会产生“这是我的”的心理认知，这种归属感会触发情感联结。例如，投资者购买某只股票后，可能因关注公司动态、认同管理层理念或分享投资故事而产生“拥有感”。这种情感联结会使投资者将资产价值与自我价值部分绑定——抛售资产相当于否定自身决策，从而产生心理抗拒。

神经科学研究进一步证实了这一机制：当个体看到自己拥有的资产时，大脑的“奖励中枢”（如伏隔核）会被激活，产生积极情绪；而当考虑抛售时，“痛苦中枢”（如前扣带回皮层）会被激活，产生负面情绪。这种神经层面的反应差异，使得抛售决策需要克服更强烈的心理障碍。

（二）损失厌恶导致“持有亏损资产”的非理性选择

在资产价格波动中，禀赋效应与损失厌恶的叠加会引发“处置效应”（DispositionEffect）——投资者更倾向于抛售盈利资产，而长期持有亏损资产。例如，当某只股票价格上涨时，投资者会因“锁定收益”的心理而选择抛售；但当价格下跌时，“如果现在抛售就真的亏了”的想法会促使其继续持有，等待回本。

这种行为的本质是，投资者将买入价作为“参考点”（ReferencePoint），将当前价格与参考点的差额视为“收益”或“损失”。持有亏损资产时，抛售意味着确认损失，而继续持有则保留了“未来可能回本”的希望。这种对“损失确认”的抗拒，使得投资者即使预期资产