【信达-2026研报】核心通胀韧性或有望延续.pdfVIP

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证券研究报告核心通胀韧性或有望延续

宏观研究

[Table_ReportDate]2026年1月9日

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专题报告

[Table_Summary]

➢2025年收官之际，CPI与PPI双双实现回升，对此我们重申2026年度策

[Table_Author]

解运亮宏观首席分析师

略报告的观点——不靠强刺激，通胀也能稳住。

执业编号：S1500521040002

联系电话：010➢核心通胀韧性或有望延续。回顾2025年，核心CPI同比回升至1.2%，并

邮箱：xieyunliang@且维持这一水平3个月。整体来看，2025年核心CPI韧性较强，构成CPI

的重要支撑。同年8月以来，CPI一直由消费品价格所引领。总体看，以

旧换新政策对消费品价格有所提振，扣除能源的工业消费品价格也一直

麦麟玥宏观分析师在修复。2025年底发改委、财政部印发了关于新一轮以旧换新的通知，

执业编号：S1500524070002我们认为，2026年核心CPI有望继续修复。

邮箱：mailinyue@

➢2025年核心CPI同比韧性较强，而整体CPI波动较大，主要是受到食品

价格和能源价格的影响较多。第一，12月新涨价因素，更多集中在食品

价格变化上。边际来看，CPI同比边际上行0.1个百分点，主要是新涨价

因素的影响。猪肉、鲜菜、鲜果价格同比抬升，非食品价格同比与前值持

平，显示CPI的回升主要由食品价格抬升引起。第二，受国际油价变动影

响，国内汽油、柴油等价格有所下调，同比跌幅略有走阔。

➢PPI超预期回升得益于供需结构的改善。12月PMI主要原材料购进价格

和出厂价格指数均有回升，其隐含PPI环比将较11月上升。在此基础上，

12月PPI同比仍实现了超预期回升，主要得益于部分行业供需结构的改

善。1）市场竞争秩序优化后，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光

伏设备及元器件制造行业价格降幅出现连续收窄。2）PPI的回升集中在

上游、中游和下游制造，下游消费的价格没有变好。结合这两个特征来看，

我们认为，年底PPI同比的超预期回升可能是反内卷政策和设备更新政

策带来的支撑。

➢风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

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