工商管理高级经济实务经济师考试知识点精练试题精析(2026年).docxVIP

2026年经济师考试工商管理高级经济实务知识点精练试题精析

一、案例分析题（共19题）

第一题

A集团是华东地区一家以白色家电为主业的国有控股上市公司。2022年公司营业收入420亿元，净利润18亿元，期末总资产320亿元，净资产140亿元。公司2020—2022年三年平均ROE为9.6%，低于国资委对标杆企业12%的考核要求。2023年初，董事会提出“效率驱动、数字赋能、全球突破”三大战略，并决定以混合所有制改革为突破口，通过“增资扩股+员工持股”方式引入战略投资者B基金（专注先进制造领域的市场化PE，资金规模200亿元）。

方案要点如下：

（1）增资规模：A集团向B基金增发4亿股，发行价8元/股（定价基准日前20个交易日均价的90%），融资32亿元；同步实施员工持股计划，员工以7.5元/股认购0.8亿股，融资6亿元。

（2）资金用途：新建年产500万台变频压缩机智能工厂（总投资28亿元，建设期2年，预计2025年达产；达产后新增收入80亿元，新增净利润4.8亿元，项目IRR12.5%，净现值7.6亿元，折现率10%）；剩余10亿元用于偿还公司债。

（3）治理安排：B基金获得2个董事席位（董事会共9席），并享有2025年度起连续三个会计年度不低于60%的分红比例承诺；若2025—2027年任一年度ROE低于11%，A集团须以现金方式向B基金补偿差额收益，补偿金额=（11%－实际ROE）×当年末净资产×B基金持股比例。

（4）风险揭示：①行业层面，国内白电市场2022年销量同比下降8%，价格竞争激烈，原材料价格波动大；②公司层面，2022年末资产负债率56%，有息负债150亿元，其中1年内到期45亿元；本次增资完成后预计资产负债率降至50%；③项目层面，智能工厂核心设备需从德国进口，供货周期12个月，汇率波动可能使成本上升3%—5%。

2023年3月，该方案获地方国资委预核准，并拟提交股东大会表决。目前公司股价9.2元/股，β系数1.15，无风险利率3%，市场平均收益率11%，债务平均利率5%，所得税率25%。

1、结合案例，判断A集团“增资扩股+员工持股”方案属于哪一种混改路径，并运用资本成本理论测算A集团2022年末的加权平均资本成本（WACC）；在此基础上，分析本次融资完成后WACC的可能变动方向并说明理由。

答案：

（1）混改路径判断：该方案通过“引入外部战略投资者+核心员工持股”实现产权多元化，属于“增资扩股型”混合所有制改革，而非股权转让或借壳上市。

（2）WACC计算：

WACC＝(E/V)×Re＋(D/V)×Rd＝(140/290)×12.2%＋(150/290)×3.75%≈7.84%

（3）融资完成后变动方向：WACC预计下降。理由：①权益资金增加38亿元，E占比提升；②偿还10亿元公司债，D下降，财务风险降低；③资产负债率由56%降至50%，债务成本有望小幅下降；④虽然Re可能因β下降而略降，但主要贡献来自资本结构优化，综合使WACC向下移动，有利于提升企业价值。

2、根据财务预测数据，计算智能工厂项目2025年达产后的经营杠杆系数（DOL）和财务杠杆系数（DFL），并据此评价该项目对A集团整体盈利波动性的影响。

答案：

（1）DOL计算：

项目达产后新增收入80亿元，新增净利润4.8亿元，所得税率25%，则EBIT＝4.8/(1－25%)＝6.4亿元。

假设固定成本占总投资折旧摊销前比例60%，折旧摊销按10年直线法，每年2.8亿元；付现固定成本估算为6.4×60%＝3.84亿元，则总固定成本F＝3.84＋2.8＝6.64亿元；边际贡献M＝EBIT＋F＝6.4＋6.64＝13.04亿元。

DOL＝M/EBIT＝13.04/6.4≈2.04。

（2）DFL计算：

项目未单独举债，资金来自集团统借统还，假定按集团平均利率5%计算资金占用利息I＝28×5%＝1.4亿元。

DFL＝EBIT/(EBIT－I)＝6.4/(6.4－1.4)＝1.28。

（3）评价：DOL2，表明项目对销量、价格等收入端变动敏感，盈利波动放大效应明显；DFL仅1.28，财务杠杆温和。综合来看，项目主要风险来自经营杠杆，A集团需确保产能利用率和成本控制，否则易放大盈利波动。

3、指出方案中补偿条款（对赌协议）所体现的并购估值调整机制类型，并运用期权思想简要说明该条款对B基金和A集团的价值含义；结合国有控股