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一、2025年回顾：供需筑底，全年国内裸票价基本止跌4
1、供给：利用率缺口收窄、机队规模平稳增长，供给增长正常化4
2、需求：需求保持较快增长，国际航线超越疫情前水平5
3、收益表现：客座率持续创新高，裸票价全年止跌企稳，Q4有望实现含油与裸票价双升6
4、盈利表现：盈利总体修复，前三季度上市公司均实现盈利7
二、未来展望：供需反转、油汇条件改善7
1、供给端：供给增速有望持续放缓7
2、需求端：预计2025-27年航空需求年均复合增长6.93%11
2.1国内需求有望维持稳健增长11
2.2受益于国内出境游需求的释放和免签政策的利好，预期
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