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研究报告

“对等关税”后，亚太经济怎么看？

——RCEP国家2025年经济金融回顾及2026年展望

阅读摘要

经济增长方面，关税不确定性扰动、积极政策发力共同影响下，2025年RCEP国家经济增速整体小幅降温，经济表现呈“制造型国家（中日韩越）＞资源型国家（印尼澳新）＞服务型国家（马泰菲新）”分化格局。与年中展望相比，服务型国家增长韧性逊于预期。

展望2026年，积极政策延续、关税摩擦减弱、技术创新三条线索预计主导RCEP国家经济增长中枢小幅回升，“制造型国家＞资源型国家＞服务型国家”格局有望延续，预计（1）“抢出口”放缓，但高科技周期景气持续、供应链重构推动制造型国家工业品外需温和增长，叠加积极财政政策提振内需，预计带动制造型国家增长领先；（2）大宗商品价格企稳推动资源品外需回暖，叠加内需温和回升，预计支持资源型国家增长居中游；（3）国际游客增长放缓、“抢进口”红利边际减弱、经济转型成果待观察，或拖累服务型国家增长偏缓。

政策支持方面，2025年RCEP国家除日本外各国均处于降息周期，降息幅度呈“资源型国家＞服务型国家＞制造型国家”，2026年随着美联储延续降息、缓解汇率压力，叠加各国通胀压力整体处于低位，预计货币政策空间拓阔，届时降息幅度可能呈“服务型国家＞资源型国家＞制造型国家”。2025年各国财政政策聚焦民生补贴、基建及新兴产业投资两大重点领域，2026年基建及新兴产业投资支持力度预计仍大，财政扩张力度预计“制造型国家服务型国家资源型国家”。

金融市场方面，2025年伴随美元指数明显走弱，RCEP国家汇市总体企稳修复，股票市场强劲反弹，债券市场走势较为分化。步入2026年，美元指数走弱节奏大概率放缓，相应地，RCEP国家货币汇率料延续走升、升幅预计收窄；利率走低、叠加经济韧性整体可期，股市有望延续偏强走势；除日本外，主要国家国债利率延续分化回落。

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“对等关税”后，亚太经济怎么看？

——RCEP国家2025年经济金融回顾及2026年展望

一、2025年RCEP国家增长图景：关税不确定性扰动经济增长小幅降温，政策稳增长效果逐步显现

（一）从增速中枢看：关税扰动下年度经济增速小幅降温，制造型国家增长表现相对较优

纵向比较，相较于2024年，2025年（1）澳大利亚、新西兰、日本同比增速有所加快；（2）印尼、中国、越南、菲律宾同比增速基本与2024年持平；（3）韩国、泰国、马来西亚、新加坡同比增速有所放缓。

横向比较，呈“制造型国家（中日韩越）＞资源型国家（印尼澳新）＞服务型国家（马泰菲新）”的分化格局，其中：（1）上半年“抢进口”及下半年“对等关税”缓和支持中国、越南出口增长；（2）科技创新浪潮持续提振日本、韩国、马来西亚等国家经济表现；（3）泰国、新加坡、菲律宾面临阶段内需不强的挑战。

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图表1：2025年RCEP主要国家经济增速中枢整体较2024年小幅降温

数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心

（二）从增长格局看：整体呈“制造型国家＞资源型国家＞服务型国家”态势，关税不确定性是主要扰动因素，降息及财政扩张提振内需的效应逐步显现

1.电子周期景气叠加年初“抢进口”提振外需，财政扩张支撑消费，制造型国家2025年增长动能较强，具体地：

（1）外需保持旺盛，一方面2025年电子行业持续景气，WSTS全球半导体出货量同比增速自2023年11月起连续22个月保持双位数增长1，带动韩国半导体、越南电子零件、中国机电出口2025年1-9月分别累计增长16.9%、52.5%、8.6%。另一方面，“对等关税”扰动出口在Q1和Q3出现短暂脉冲。4月美国“对等关税”出台前，制造型国家出现第一次出口

数据更新至2025年8月。

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脉冲，2月越南、日本出口增速2为25.3%、10.9%，3月中国出口增速为12.2%，特别是越南电子产品、越南纺织品、中国机电产品出口增速明显走高；8月美国调降“对等关税”税率后，制造型国家出现第二次出口脉冲，9月韩国、越南出口同比增速分别较8月提升11.3、9.9个百分点，中国、日本也提升4.0、1.8个百分点3。

（2）政策支持私人消费，内需总体企稳。中国重点行业产能治理持续推进及“投资于人”4政策支持下PPI同比跌幅收窄、CPI同比转为正增；韩国在2024年末历经戒严风波、政坛动荡后，随着李在明新政府执政，内需逐步回暖，消费信心及零售额回升；日本2025年度春季工资谈判涨薪5.25%、最低时薪整体增幅6