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剩余收益模型的盈利质量调整

引言

在企业价值评估领域，剩余收益模型因其能够将企业价值与会计信息直接关联，且克服了传统现金流折现模型对预测期终点价值过度依赖的缺陷，成为学术界和实务界广泛应用的估值工具。然而，随着资本市场复杂性的提升和企业财务行为的多样化，传统剩余收益模型在应用中逐渐暴露出局限性——其核心假设“会计盈利能够真实、持续反映企业创造价值能力”受到挑战。当企业存在盈余管理、非经常性损益占比过高或盈利与现金流严重脱节时，基于原始会计盈利计算的剩余收益可能偏离企业真实价值。因此，对剩余收益模型进行盈利质量调整，通过修正盈利数据的“质量偏差”来提升估值准确性，成为优化模型应用的关键环节。本文将围绕剩余收益模型的盈利质量调整展开系统探讨，从理论基础到实践方法层层推进，为模型的完善与应用提供参考。

一、剩余收益模型的基本原理与传统应用局限

（一）剩余收益模型的核心逻辑

剩余收益模型（ResidualIncomeModel）的理论根基是经济利润思想，其核心在于计算企业在满足资本成本补偿后的“超额收益”。简单来说，企业的价值由两部分构成：一是当前账面净资产，二是未来各期剩余收益的现值之和。这里的剩余收益，是净利润扣除股权资本成本后的余额，反映了企业运用股东投入资本创造超出最低预期回报的能力。例如，若某企业当期净利润为1000万元，股东投入的净资产为5000万元，股权资本成本率为10%，则当期剩余收益为1000万元5000万元×10%=500万元。这一指标将会计利润与股东的机会成本结合，更贴近“价值创造”的本质。

（二）传统模型应用中的隐含假设

传统剩余收益模型在实际应用中隐含了三个关键假设：其一，会计盈利是“干净盈余”，即所有影响股东权益的变动都通过利润表反映，不存在未确认的利得或损失；其二，盈利的“质量无瑕疵”，即净利润能够真实反映企业当期经营成果，且具备持续创造类似收益的能力；其三，盈利与现金流高度匹配，企业的盈利并非“账面数字”，而是有实际现金流入支撑的“真金白银”。这些假设在理想市场环境下成立，但现实中企业可能通过会计政策选择、关联交易等手段调节利润，导致盈利数据偏离经济实质。

（三）传统模型的局限性显现

随着企业财务行为的复杂化，传统模型的局限性逐渐凸显。例如，部分企业通过资产处置、政府补助等非经常性损益粉饰利润，导致当期净利润虚高，但这类收益不具备持续性，无法作为未来剩余收益预测的依据；再如，某些企业为扩大市场份额采取激进的收入确认政策，虽然账面收入和利润增长，但应收账款大幅增加，经营活动现金流持续为负，此时基于净利润计算的剩余收益可能高估企业价值。据相关研究统计，在某段时期内，A股市场非经常性损益占净利润比例超过30%的企业数量占比超过20%，其中部分企业的非经常性损益甚至成为扭亏为盈的关键，这直接导致传统剩余收益模型的估值结果与企业真实价值出现偏差。

二、盈利质量调整的理论基础与核心维度

（一）盈利质量调整的理论依据

对剩余收益模型进行盈利质量调整，本质上是通过修正会计盈利的“质量缺陷”，使调整后的盈利数据更接近企业经济收益的真实水平。其理论依据主要源于三方面：一是信息不对称理论，企业管理层与外部投资者之间存在信息差，管理层可能通过盈余管理传递虚假盈利信号，调整过程可视为对信息偏差的纠正；二是会计稳健性原则，要求企业对可能的损失和费用充分估计，对收益的确认保持谨慎，盈利质量调整正是稳健性原则在估值模型中的延伸；三是现金流理论，企业的价值最终取决于未来现金流的现值，盈利质量调整需将会计利润与现金流的匹配度纳入考量，确保盈利的“现金保障性”。

（二）盈利质量调整的核心维度

基于对盈利质量的内涵解析，调整需围绕三个核心维度展开：真实性、持续性和现金保障性。这三个维度既相互独立又彼此关联，共同构成盈利质量的评价体系。

真实性：剔除盈余管理干扰

盈余管理是企业通过会计政策选择或交易安排，使财务报告反映“期望盈利”而非“真实盈利”的行为。例如，通过变更固定资产折旧年限、提前确认收入、推迟确认费用等手段调节利润。真实性调整的关键在于识别并剔除这些人为调节因素，还原企业真实的经营成果。实务中可通过分析应计项目的异常波动（如应收账款周转率、存货周转率的突然变化）、比较同行业企业的会计政策选择（如坏账准备计提比例）等方式，判断是否存在盈余管理迹象，并对相关科目进行追溯调整。

持续性：区分核心盈利与非经常性损益

盈利的持续性是指企业在未来较长时期内维持当前盈利水平的能力。核心盈利（如主营业务利润）通常具备较强的持续性，而非经常性损益（如资产处置收益、政府补助）多为一次性或偶发性，难以形成稳定的收益来源。持续性调整要求将盈利分解为核心盈利和非经常性损益两部分，在预测未来剩余收益时，仅考虑核心盈利的可持续部分，对非经常性损益则根据其