【财通-2026研报】可转债期限结构研究：高估值如何收场？.pdfVIP

高估值如何收场？——可转债期限结构研究

证券研究报告固收定期报告/2026.01.14

核心观点

分析师孙彬彬❖我们认为转债市场正在通过期限结构“自发”消纳过高的估值定价。

SAC证书编号：S0160525020001当前转债市场存在清晰的期限结构特征：（1）上市一年以内、剩余期限一年

sunbb@

以内的转债估值会随着时间流逝飞速下降；（2）剩余期限1-5年的转债估值

分析师隋修平下降速度放缓，以每年约1.7pct的速度下降。这种期限结构或是市场在高估

SAC证书编号：S0160525020003

值环境下自发消纳高估值，理性定价的一种体现。

suixp@

分析师李浩时❖历史上看，转债市场的期限结构有何特征？我们通过不同期限转债的时

SAC证书编号：S0160525080002间价值表现来衡量转债生命周期的期限结构特征，并称之为“生命周期曲线”。

lihs@

偏股转债的生命周期曲线结构清晰（陡峭）度大于平衡型转债大于偏债转债；

偏债转债没有上市一年以内的估值“陡降”过程；当前环境下1-5年期限偏

相关报告债转债估值下降速率快于平衡型快于偏股型转债；历史上高估值环境下生命

1.《宏观|2026年出口会超预期吗？》周期曲线结构性特征往往更为清晰。

2026-01-13

2.《信用|2.3%以上信用债全梳理》

❖基于转债市场的期限结构，我们总结了牛市转债期限结构“三大范式”：

2026-01-12

3.《信用|为什么信用偏强？》2026-

01-11❖第一，牛市环境下，临期转债的估值风险被放大。随着转债市场剩余期

限持续缩短，临期转债持续增多，若后市股市高景气+牛市环境持续，临期转

债前期累计的过高定价或在1年的剩余期限内集中释放，建议对这类转债谨

慎对待。除了这部分转债之外，1-5年期转债的期限结构是平滑的。可以不

用特别关注其期限的差异。

❖第二，牛市买长久期，只要牛市持续，新券性价比就能持续。从历史规

律总结来看，转债市场“牛市偏好长久期，熊市厌恶长久期”。只要牛市持续，

次新估值持续向上突破，新券的高估值就有支撑，期限结构对估值的稀释能

够得以放缓。若这类标的正股表现积极，则转债会有好表现。我们持续看好牛

市环境下科技成长+高评级+中小规模新券的表现。

❖第三，期限结构的角度来看，牛市偏股和平衡的性价比更高。当前转债

生命周期曲线表明偏债转债时间价值下降速度很快，这意味着如果发行人转

股意愿有限，或转股诉求受限，那么长期持有这类偏债转债跑赢飞速下降的

时间价值或有一定难度。这也说明牛市环境下做左侧博弈下修相对困难。相

比之下，偏股和平衡型转债跑赢时间价值要容易得多，性价比也更高。