股利增长模型与债券报酬率风险调整模型在资本成本估算中应用.pdfVIP

第五章资本成本（四）

2.股利增长模型

股利增长模型假定收益以固定的年增长率递增，则股权成本的计算为：

采用股利增长模型的关键在于估计股利长期的平均增长率g。估计股利长期平均增长率

的方法有以下三种：

（1）增长率

这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平

均数计算，也可以按算术平均数计算，两种方法的计算结果会有很大的区别。由于股利折现

模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。

（2）可持续增长率

假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发和回购）不变，则可根

据可持续增长率来确定股利的增长率。

股利增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率。

（3）采用分析师的预测

分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长

期增长率。对此，有两种解决办法：①将不稳定的增长率平均化。②根据不均匀的增长率直

接计算股权成本。

【提示】以上三种增长率的估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是办法，

投资者在为估价时也经常采用它作为增长率。

【相关2】利用非恒定的股利增长率模式直接估算权益资本成本：非恒定的股利增

长率模式，即两阶段模式，前一阶段的股利增长率是非恒定的，后一阶段的股利增长率是恒

定的。例如：假设当前的股价为P，股权资本成本为K，前n年的股利增长率是非恒定的，

0S

n年后的股利增长率是恒定的g。则有：

根据上式，运用逐步测试法，然后用内插法即可求得股权资本成本。

3.债券率风险调整模型

根据投资“风险越大，要求的率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于

债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价，依照这一理论，

权益资本成本的计算为：

权益资本成本=税后资本成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

（二）留存收益资本成本的估计

留存收益资本成本的估计与普通股相似，但无需考虑筹资费用。

【例题3•单选题】甲公司是一家上市公司，使用“债券率风险调整模型”估计甲公

司的权益资本成本时，债券率是指（）。（2012年改）

A.的长期债券的票面利率

B.的长期债券的到期收益率

C.甲公司的长期债券的税前资本成本

D.甲公司的长期债券的税后资本成本

【】D

【解析】按照债券率风险调整模型，权益资本成本=税后资本成本+股东比债权人承

担更大风险所要求的风险溢价，这里的税后资本成本是指企业自己的长期债券的税后

资本成本。

【例题4·多选题】资本资产定价模型是估计权益成本的法。下列关于资本资产

定价模型参数估计的中，正确的有（）。（2012年）

A.估计无风险率时，通常可以使用上市的长期债券的票面利率

B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更

可靠

C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的

结果更可靠

D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历

史数据估计贝塔值

【】CD

【解析】估计无风险利率时，应该选择上市的长期债券的到期收益率，而非票面利

率，所以，选项A错误；估计贝塔值时，较长的期限可以较多的数据，但是如果公司风险

特征发生重大变化，应使用变化后的年份作为预测年度，所以，选项B错误；估计市场风险

溢价时，使用较长年限数据计算出的权益市场平均率，其中既包括经济繁荣时期，也包

括经济时期，要比使用较短年限数据计算出的结果更具有代表性，所以，选项C正确；如果

公司未来的业务将发生重大变化，即贝塔值的驱动因素发生重大变化，则不能用企业的

贝塔值来估计未来的权益资本成本，所以，选项D正确。

【例题5·单选题】