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亚式期权的算术平均定价模型推导

一、引言

在金融衍生品市场中，亚式期权作为一类重要的路径依赖型期权，因其收益取决于标的资产在有效期内的平均价格，有效降低了到期日价格操纵风险，被广泛应用于风险管理和投资策略设计。与欧式期权仅关注到期日单一价格不同，亚式期权的“平均价格”特性使其更贴合长期对冲需求，例如企业对原材料采购成本的锁定或出口商对汇率波动的平滑管理。

亚式期权按平均价格的计算方式可分为算术平均和几何平均两大类。其中，几何平均因对数可加性，其分布在几何布朗运动假设下更易处理（近似对数正态），定价模型相对成熟；而算术平均由于是线性组合，其统计分布难以用解析形式表达，定价复杂度显著更高。本文聚焦算术平均亚式期权，系统推导其定价模型，揭示从基础假设到实际应用的关键逻辑。

二、亚式期权与算术平均的核心特性

（一）亚式期权的基本定义与分类

亚式期权（AsianOption）的核心特征是收益函数与标的资产在期权有效期内的价格路径直接相关。具体而言，其收益计算基于一段观察期内标的资产价格的平均值（如每日收盘价、每小时成交价等），而非传统欧式期权的到期日单一价格。这种设计使得亚式期权对短期价格波动的敏感度降低，更适合对冲长期头寸或规避市场操纵风险。

根据平均价格的计算方式，亚式期权可分为离散平均和连续平均两类：离散平均是选取观察期内若干特定时间点（如每月最后一个交易日）的价格求平均；连续平均则是对观察期内所有时间点的价格进行积分平均。实际市场中，离散平均更常见，因其数据获取和计算更简便。而根据收益结构，亚式期权又可分为看涨（Call）和看跌（Put），看涨期权收益为“平均价格-执行价”（若为正），看跌期权收益为“执行价-平均价格”（若为正）。

（二）算术平均与几何平均的关键差异

算术平均与几何平均的数学定义差异，直接导致了两者定价复杂度的分野。算术平均的计算公式为({i=1}^nS{t_i})（离散情形）或(0^TS_tdt)（连续情形），其中(S{t_i})为各观察点价格，(T)为总观察期；几何平均则为(({i=1}^nS{t_i})^{1/n})（离散）或((_0^TS_tdt))（连续）。

几何平均的优势在于其对数形式可转化为各期对数价格的算术平均。在标的资产价格服从几何布朗运动（即(dS_t=S_tdt+S_tdW_t)，其中()为漂移率，()为波动率，(W_t)为布朗运动）的假设下，(S_t)服从正态分布，因此几何平均的对数也服从正态分布（即几何平均本身服从对数正态分布），其期望和方差可通过解析方法计算，进而应用布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）框架定价。

相比之下，算术平均是各期价格的线性组合，而几何布朗运动下(S_t)本身服从对数正态分布，其线性组合的分布无法用已知的解析形式描述。例如，两个独立对数正态变量的和不再是对数正态分布，且随着观察点数量增加，高阶矩的计算复杂度呈指数级上升。这种统计特性的“非友好性”，使得算术平均亚式期权的定价无法直接套用几何平均的解析方法，需借助近似或数值技术。

三、算术平均定价模型的推导逻辑

（一）基础假设与市场环境设定

为构建定价模型，需首先明确市场环境的基础假设。这些假设既保证了模型的理论严谨性，也简化了实际问题的复杂度。具体包括：

无套利市场：市场不存在无风险套利机会，这是所有衍生证券定价的核心前提，确保期权价格可通过复制组合或风险中性测度唯一确定。

无摩擦市场：忽略交易成本、税收和卖空限制，标的资产可无限分割，资金可无成本借贷。

无风险利率恒定：存在一个恒定的无风险利率(r)，投资者可按此利率自由借贷资金。

标的资产价格动态：标的资产价格(S_t)服从几何布朗运动，即(dS_t=rS_tdt+S_tdW_t^*)，其中(W_t^*)为风险中性测度下的布朗运动（风险中性调整后，漂移率由实际漂移()替换为无风险利率(r)）。

无分红假设：标的资产在期权有效期内不支付股息或红利（若有分红，需调整价格动态方程）。

（二）算术平均价格的统计特性分析

在离散观察情形下，设期权有效期为([0,T])，选取(n)个等间隔观察点(t_1,t_2,…,t_n)（(t_n=T)），则算术平均价格(A)可表示为(A={i=1}^nS{t_i})。根据几何布朗运动的性质，每个(S_{t_i})满足(S_{t_i}=S_0((r)t_i+W_{t_i}^*))，其中(S_0)为初始价格，(W_{t_i}^*)是风险中性测度下的布朗运动在(t_i