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大唐集团旗下水电平台，业绩弹性与分红提升可期

2025年12月29日

核心观点

⚫大唐旗下水电平台，盈利分红优势兼具。公司控股股东为中国大唐集团，桂冠电力（股票代码：600236）

实控人为国务院国资委。公司定位于大唐集团以广西区域为主的境内水电资

源整合平台。截至24年末，累计装机1390.13万千瓦，其中水电、火电、风推荐首次评级

电、光伏分别为1024.04、133、87.25、145.84万千瓦。公司水电核心资产为

位于红水河流域的6座梯级电站，占水电整体装机的83%。水电作为公司第分析师

一大收入和利润来源，正常年份收入贡献度超70%、毛利贡献度超85%。尽

管公司盈利能力随来水波动（20-24年ROE在6.59%-17.98%），但横向对陶贻功

比来看多数年份仍处于可比公司中枢偏上位置；与此同时，公司现金流较为充：010

裕，支撑领先同行的分红比例，20-24年均值高达81%，盈利分红优势兼具。：taoyigong_yj@chinastock.com.cn

分析师登记编码：S0130522030001

⚫水电：量增价稳与成本下行共振。1）电量：短期来看，25年龙滩建库以来

梁悠南

首次蓄满，而24年水位分位数最高仅达到84%左右，我们预计公司利用小时

：010

数仍有提升空间，25Q4、26Q1电量展望积极。长期来看，红水河流域水电站

：liangyounan_yj@chinastock.com.cn

已基本开发完毕，未来增量或主要来自龙滩扩建，以及南盘江八渡、怒江松塔分析师登记编码：S0130523070002

水电站，但上述项目目前均处于前期阶段，若未来全部投产，对应装机弹性

研究助理：马敏

52%。2）电价：公司水电市场化程度较低，上网电价自2021年广西取消水电

：mamin_yj@chinastock.com.cn

让利政策以来呈现稳