【财通-2026研报】把握新老券之间的结构性机会.pdfVIP

利率|把握新老券之间的结构性机会

证券研究报告固收定期报告/2026.01.18

核心观点

分析师孙彬彬❖上周四央行发布会后，利率在快速下探后掉头向上，反映出市场多头情绪

SAC证书编号：S0160525020001的脆弱及博弈的加剧。考虑到目前趋势性机会的信号尚不明确，在此阶段，

sunbb@

我们不妨短暂的将视角从博弈久期转向结构性机会，除上周提到的“由短

分析师隋修平及长”逐步配置以外，重点关注新老券利差的交易机会，寻找确定性更高

SAC证书编号：S0160525020003的超额收益。

suixp@

联系人许帆❖30年国债：把握2500002-2500006利差下行机会。目前市场主要交易的

xufan@30年国债有活跃券2500006（25特6）和次活跃券2500002（25特2）。回顾25

特2和25特6的利差走势，主要呈现出N型走势，向后展望，利差有望见顶回落。

一是从历史规律来看，考虑免税差异后的新老券利差仍处于历史高位；二是从规模来

相关报告看，25特2规模明显高于25特6；三是从流动性来看，由于25特2具有免税优势，

1.《流动性|需要担心后续资金面吗？》相比于以往的老券来说，其仍具有较好的流动性，目前的每日成交笔数平均还有1000

2026-01-17

笔左右。

2.《高频｜二手房销售回暖，猪油价格继续

回升》2026-01-17

3.《利率|结构优先，总量观望，票息思路❖10年国债：把握250016-250022利差上行机会。目前市场主要交易的10

占优》2026-01-16年国债是活跃券250022和次活跃券250016。2026年1月12日25附息国债22

成为Wind标准下的活跃券，但是新老券利差并没有按照一般规律继续上行，可能与

新券的优势不够明显、一级供给压力和市场情绪有关。展望后续，在4月之前250022

大概率保持活跃券地位，成交量将逐步上升，短期内可以等待新老券利差进一步收窄

后，逐步参与利差走扩的交易机会。

❖10年国开：把握250215-250220利差下行机会。目前市场主要交易的10

年国开债是活跃券250215和新券250220。仅考虑3%的增值税差异后，250215和

250220的新老券利差已经达到1.35BP。展望后续，短期内如果250220仍有续发，

可能会强化换券行情，新老券利差有望继续小幅上行。但从上市日到成为活跃券的时

长、换券日新券余额等历史规律来看，250220很难成为活跃券，意味着最终新老券

利差大概率下行。

❖理财跟踪——理财规模下降。截至1月11日，理财存续规模达到32.44万亿

元，周度环比变化-1137.64亿元；1