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研究报告

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“8.11汇改”对在岸与香港离岸人民币市场价格影响的深度剖析

一、8.11汇改背景及政策概述

1.1汇改的背景与意义

(1)2015年8月11日，中国人民银行宣布实施人民币汇率形成机制改革，即“8.11汇改”。这一改革是在我国经济进入新常态、全球经济环境复杂多变的背景下进行的。改革开放以来，我国经济取得了举世瞩目的成就，但同时也面临着一系列挑战，如经济增速放缓、结构调整压力加大、外部环境不确定性增加等。在这种情况下，深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，对于促进我国经济健康发展具有重要意义。

(2)首先，汇改有助于提高人民币汇率的市场化程度，增强汇率弹性。长期以来，人民币汇率受到政府干预较多，市场化程度不高。汇改后，人民币汇率将更加反映市场供求关系，有利于提高资源配置效率，促进经济结构调整。同时，增强汇率弹性有助于人民币抵御外部冲击，维护国家经济安全。

(3)其次，汇改有助于推动我国金融市场改革和开放。汇改后，人民币汇率形成机制更加市场化，有助于吸引更多外资进入我国金融市场，促进金融市场的国际化。此外，汇改还有利于推动利率市场化改革，降低金融体系风险，提高金融资源配置效率。总之，汇改对于推动我国经济转型升级、实现高质量发展具有重要意义。

1.2汇改政策的主要内容

(1)“8.11汇改”政策的主要内容包括以下几个方面。首先，人民币汇率形成机制改革，从原先的盯住美元汇率制度转向参考一篮子货币制度。这意味着人民币汇率将更加灵活，更加充分地反映国内外经济金融形势的变化。

(2)其次，改革人民币汇率中间价形成机制。中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，结合中国人民银行指导性政策，以及一篮子货币汇率变化等因素，形成新的汇率中间价。这一机制旨在减少人为干预，提高汇率的透明度和可预测性。

(3)此外，中国人民银行宣布调整远期售汇业务的外汇风险准备金率。此举旨在抑制过度的投机行为，稳定外汇市场预期。同时，政策还强调加强跨境资金流动监测，维护外汇市场稳定，确保金融体系安全。通过这些政策措施，中国人民银行旨在构建更加稳健、高效、透明的汇率形成机制，促进我国经济持续健康发展。

1.3汇改对人民币国际化的影响

(1)8.11汇改以来，人民币国际化进程取得了显著进展。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，截至2023，人民币已成为全球第五大储备货币，储备份额从2016年的1.07%上升至2.02%。这一变化表明，国际投资者对人民币的信心增强，人民币在国际金融市场中的地位得到提升。

(2)汇改后，人民币在全球支付中的份额也有所增加。根据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）的数据，2019年人民币在全球支付中的份额达到1.9%，较2015年汇改前的0.9%增长了约一倍。例如，香港作为人民币离岸中心，人民币跨境支付业务量持续增长，2019年交易量达到6.6万亿人民币，同比增长近30%。

(3)人民币国际化还体现在跨境贸易结算和投资领域。据中国外汇交易中心的数据，2019年人民币在全球贸易结算中的占比达到近20%，较汇改前的10%左右有所上升。此外，人民币债券市场也成为国际投资者的重要配置选择，2019年人民币债券规模达到3.2万亿人民币，较2015年增长了近3倍。这些数据显示，汇改对人民币国际化的推动作用显著。

二、8.11汇改对在岸人民币市场的影响

2.1人民币汇率波动分析

(1)自2015年8月11日汇改以来，人民币汇率波动性明显增强。根据中国外汇交易中心的数据，2015年8月11日至2023年，人民币对美元汇率波动幅度达到6.5%，较汇改前同期波动幅度高出约3个百分点。在这一过程中，人民币汇率经历了多次较大幅度的波动。

以2018年8月为例，人民币对美元汇率在一个月内下跌近5%，创下了汇改以来的最大单月跌幅。这一波动主要是受到美元走强、国内外经济形势变化以及市场情绪等多重因素影响。

(2)汇改后，人民币汇率波动对在岸市场的影响逐渐显现。2016年1月，人民币对美元汇率一度跌破6.6，创下了汇改以来的新低。尽管随后人民币汇率有所回升，但整体波动性依然较大。据中国外汇交易中心的数据，2016年至2023年，人民币对美元汇率年度波动幅度在4%至6%之间。

此外，汇改后，人民币汇率波动对出口企业、金融机构和投资者等市场参与者产生了较大影响。以出口企业为例，汇率波动导致企业成本上升，盈利能力下降。据统计，2016年人民币汇率波动导致我国出口企业成本上升约2%。

(3)随着汇率市场化程度的提高，人民币汇率波动对在岸市场的资源配置效率产生了积极影响。一方面，汇率波动促使企业更加关注风险管理，提高经营效率；另一方面，汇率波动也为金融机构提供了更多业务机会，如外汇衍生品交易等。以衍生品市场为例