中级财管：投资价值评估精讲.pdfVIP

【考点十七】投资（熟练掌握）

☆考点精讲

（一）的价值

投资于预期获得的未来现金流量的现值，即为的价值或内在价值、理论价格。价格小于内在

价值的，是值得投资者投资的。

1.估价基本模型

从理论上说，如果股东不中途转让，投资没有到期日，投资于所得到的未来现金流量是各期

的股利。

假定某未来各期股利为D（t为期数），Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，价值

t

的估价模型为：

式中：式中：Vs表示的价值；Ds为各年分得的现金股利；Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益

率。

优先股是特殊的，优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流

量是一种永续年金，其价值计算为：Vs=D/Rs。

2.常用的估价模式

与债券不同的是，持有期限、股利、贴现率是影响价值的重要因素。

如果投资者准备永久持有，未来的贴现率也是固定不变的，那么未来各期不断变化的股利就成为评价

价值的难题。

（1）固定增长模式

注意：区分D和D。D是当前的股利，D是未来第一期的股利。

0101

（2）零增长模式

如果公司未来各期的股利都相等，并且投资者准备永久持有，那么这种与优先股是相类似的。或者

说，当固定增长模式中g=0时，有：Vs=D/Rs。

（3）阶段性增长模式

许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于Rs，而后阶段公司的股利

固定不变或正常增长。对于阶段性增长的，需要分段计算，才能确定的价值。

重点掌握两阶段模型：

①固定增长后的零增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定阶段现值的和。②非固定增长后的固定增长：

高速增长阶段股利的现值与股利固定增长阶段现值的和。

【例题】假定某投资者准备B公司的，打算长期持有，要求达到12%的收益率。B公司今年每股股

利0.6元，预计未来3年股利以15%的速度增长，而以后以9%的速度转入正常增长，则B的价值分两阶段

计算：

首先，计算高速增长期股利的现值：

年数股利现值系数（12%）股利现值

10.6×（1+15%）=0.690.8930.6162

20.69×（1+15%）=0.79350.7970.6324

30.7935×（1+15%）=0.91250.7120.6497

合计：1.8983（元）

【手写板】

分析：

D=0.6×（1-15%）

1

D=0.6×（1-15%）2

2

D=0.6×（1-15%）3

3

D=D×（1+9%）

43

正常增长期股利在第三年末的现值：

计算该的价值：

（二）投资的收益率

1.收益的

与债券投资相同，投资的收益也由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。并且，只

要按货币时间价值的原理计算投资收益，就无须单独考虑再投资收益的因素。

2.的收益率

的收益率，是指投资未来现金流量的贴现值等于目前的价格时的贴现率，也就是投

资项目的内含率。的收益率高于投资者所要求的最低率时投资者才愿意该。

固定增长的收益率：R=D/P+g

S10

从上市可以看出，投资收益率由两部分构成：一部分是预期股利收益率D/P，另一部分是股利增