【国盛-2026研报】固定收益点评：分化的经济.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20260119

年月日

固定收益点评

分化的经济

2026年1月19日统计局公布2025年12月经济数据。2025年GDP作者

不变价同比增长5%，四季度单季同比增长4.5%；2025年全年规模以上

工业增加值同比增长5.9%，前值为5.8%；全年全国固定资产投资（不含分析师杨业伟

农户）同比下降3.8%，前值为增长3.2%；全年社会消费品零售总额同比执业证书编号：S0680520050001

增长3.7%，前值为3.5%。

邮箱：yangyewei@

分析师李美雍

总体来看，2025年经济仍处于稳步修复阶段，经济修复主要依托政策及执业证书编号：S0680525070011

外需拉动，结构上来看经济则呈现明显分化态势。中美摩擦影响下2025

邮箱：limeiyong@

年外需依然延续强势，对GDP同比贡献率达32.7%，较2024年提升2.4

个百分点；其次，政策补贴效果对于消费端的拉动效果也较为明显，2025相关研究

年最终消费支出对GDP同比贡献率达52.0%，较2024年提升7.5个百分

点；投资端受地产表现低迷、地方化债、财政支出节奏等多重影响，全年1、《固定收益定期：开年这几周，债市有哪些变化？》

呈现负增长态势。2026-01-18

2、《固定收益定期：央行增加资金投放，存单持续净偿

分化一：新经济强，旧经济弱还——流动性和机构行为跟踪》2026-01-17

年末新经济仍保持较高增速，科技创新引领发展。12月服务业中信息传3、《固定收益点评：从新闻发布会理解央行货币政策》

输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长14.8%，增速较上月小幅上2026-01-16

行1.9个百分点。2025年规模以上高技术制造业增加值比上年增长9.4%，

高于全部规模以上工业3.5个百分点。而以基建、地产为代表的传统行业

投资降幅则持续扩大。受地方化债及地产销售低迷影响，去年3月以来基

建和地产同比均持续回落，反映出当前经济结构新经济强，旧经济弱特征。

分化二：供给较强，需求偏弱

供给端呈现平稳强劲发展态势，2025年12月工业增加值增速较上月提

升0.4个百分点至5.2%，服务业生产总值同比增长5.0%，增幅较上

月提升0.8个百分点。反观需求端，下半年社零增速延续回落，投资三

大行业降幅持续走阔，全年投资增速由正转负，需求端仍显乏力。

分化三：外需强，内需弱

过去一年基本上经济均呈现外需强内需弱格局，受中美摩擦影响出口

增速曾出现过短暂转负，但近两个月再次回暖。外需强，内需弱的经济

格局在本月经济数据中仍有体现，12月出口增速再度上行，带动出口

交货值增速较上月收窄3.3个百分点至3.2%。进而推升工业增加值增

速，然而消费、投资等内需却持续走弱。

不同资产附着的经济结构不同，意味着其所获得的经济支撑也将有所不

同。2025年经济持续向好，但结构上投资+消费双弱问题仍较为突出。我

们认为附着于新经济的相关权益行业将继续获得支撑