【华创-2026研报】12月经济数据点评：四大对冲力量在增强.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2026年01月20日

【宏观快评】

四大对冲力量在增强——12月经济数据点评

核心观点：对于12月以及2025年经济运行，我们详细介绍四个对冲。华创证券研究所

1、分析思路：一般而言，经济薄弱环节的分析侧重于薄弱环节本身，市场期

待看到这些薄弱环节出现明显改善以判断经济开始向上运行。典型的是当前证券分析师：张瑜

的房地产运行。但若经济本身处于长周期的结构转型阶段，薄弱环节的风险缓

释可能来自其他力量的对冲，而不一定来自本身的运行改善。邮箱：zhangyu3@

执业编号：S0360518090001

2、本篇报告从市场的担忧入手，介绍四个宏观薄弱环节的对冲力量。包括经

济结构（新经济向上对冲旧经济向下）、居民财富（金融资产向上对冲住宅资证券分析师：陆银波

产向下）、支出意愿（政府与海外的支出意愿向上对冲居民的支出意愿向下）、邮箱：luyinbo@

供需矛盾（观察需求与投资增速差，中游制造改善幅度较大）。执业编号：S0360519100003

3、我们认为这些对冲力量2025年在显著增强。2026年，这些对冲力量不发

生大的变化的情况下，我们判断经济有望更加健康的运行，可能的图景是物价相关研究报告

回升，企业盈利改善，就业与消费保持稳定。对于权益市场而言，2026年处《【华创宏观】“十五五”电力投资初探》

于基本面的顺风期，这其中，中游制造是景气最确定的方向。2026-01-18

一、四大对冲力量在增强《【华创宏观】结构性货币政策加码——政策周

观察第64期》

（一）经济结构：新经济体量已超旧经济2026-01-18

从生产法的角度计算经济的新旧体量。其中，新经济部分选择装备制造业、信《【华创宏观】12月M2同比抬升的原因及影响

——12月金融数据点评》

息业、租赁和商务服务业。旧经济部分选择房地产业、建筑业、以及上游材料2026-01-16

业。2025年，预计新经济占比达到20.1%，旧经济达到19.7%，新经济的体《【华创宏观】再论出口强在中游：2026机电出

量已经超过旧经济，为首次超过。口或延续景气——12月进出口数据点评》

2026-01-15

（二）居民财富：金融资产有望超住宅资产《【华创宏观】财政或比关税重要——2026年美

使用简易模型观察居民部门持有的城镇住宅市值与持有的金融资产市值之间国通胀上行风险分析》

的规模变化。预计2026年，金融资产有望超过住宅资产。其中，金融资产的2026-01-15

增长来自存款、非存款的金融投资以及股票市值的变化。需要强调的是，居民

资产的估计使用不同的估计方法可能会差异较大，此处估计仅作趋势观察。

详细的测算方